1.95 10年期国债利率为1.95 %

12月5日，股市再次出现分化，债市在纠结中震荡上行。上证综指上涨0.13%，沪深300指数下跌0.23%。小票表现相对较强。沪深2000、Wind微股指数分别上涨1.70%和1.75%；中证转债指数上涨0.39%； 10年期国债收益率维持在1.95 %不变，30年期国债收益率上涨0.8bp至2.15%。大宗商品市场大多经历调整。贵金属中，黄金价格下跌0.07%，白银价格上涨0.32%。工业金属中，铜价下跌0.32%。基建和房地产大宗商品普遍下跌。螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别下跌。 1.41%、1.17%、1.42%、4.68%。

央行逆回购维持大量回笼，融资利率持续走高。央行逆回购操作规模373亿元，净投放量-1530亿元。 12月以来，累计实现净回笼8440亿元。截至12月4日，银行体系净流出5.08万亿元，资金供给略有下降迹象。体现在资金成本上，今日DR001基本围绕1.49%窄幅波动，中枢较上一交易日上涨约10bp，呈现出“价高、稳”的特点。 R001上涨11bp至1.62%，R007上涨5bp至1.82%。民生银行资金指数小幅上涨至52.2%，其中“市场交易信息指标水平”和“交易者情绪”仍是反映情绪走弱的主要分项。

资金形势的日益紧张，让前期活跃的短期债市场略有降温。存单方面，根据12月5日各银行招标结果，12月6日大型国有银行发行的一年期存单利率区间为1.72% 1.76 %，较上调2bp 4日1.70%-1.74%（5日无利率）1年期存单发行），3个月期存单收益率稳定在1.68%。二级市场3个月、6个月、1年期CD收益率均上涨1bp至1.72%、1.73%、1.73%。对于存单品类来说，12月初的加息或许是一个布局的机会。参考历年季节性经验，12月中下旬存单下降趋势较为明显。中短期利率表现也疲弱，2年期、3年期、5年期国开债收益率分别上涨0.5bp、0.5bp、0.8bp至1.59%、1.64%、和1.72%。

长期利率债券已经走出了“上→下→上”反复的市场走势。开盘期间，债市表现出轻微的恐高情绪。 10年期和30年期国债上涨约1bp。然而，市场很快就进入了信息真空期。随着部分投资者开始总结投资机构的年度观点，债市对2025年降息表示担忧。共识预期初步形成，利多情绪推动利率回落，10年期国债收益率一旦跌破1.95 %；尾盘空头交易有所增强，10年期和30年期国债收益率小幅上调。

从长期来看，市场对利率下降的一致预期可能比较明确，但目前债券市场纠结的问题可能是是否过早地为长期预期定价。以10年期国债收益率为例，当前利率为1.95 %，比MLF利率和临时逆回购利率低5bp，比流动性估值模型给出的中性定价低约9bp 。这也意味着1.95 %可能处于合理定价区间的下限。债券市场或许又到了“找方向”的时候了。随着下周“2万亿”+“5000亿”增量地方债供应基本完成，社会融资重要数据将陆续出炉。在此期间，“每次看涨都买入”的策略可能会继续发挥作用。

A股小幅反弹，全日成交额15266亿元，较昨日（12月4日）减少1708亿元，较五日均值减少1838亿元。市场上73%的个股实现上涨，较昨日的18%大幅增加。从市值来看，小微股领涨。 Wind小盘指数、国证2000、中证500分别上涨1.75%、1.50%和0.39%，沪深300下跌0.23%。风格层面，全国证券价值指数和成长指数分别下跌0.19%和0.23%。

分行业来看，科技行业明显回升，而消费行业依然分化。 31个SW一级行业中，共有21个行业上涨。其中，科技市场反弹明显，媒体、计算机、国防军工、通信分别上涨4.30%、2.03%、1.39%和1.18%。社会服务表现良好，对应的SW指数上涨2.48%，其中教育指数上涨4.77%，是主要推动力。消费板块表现依然分化，贸易零售和纺织服装分别上涨0.94%和0.92%，食品饮料则下跌0.57%。周期性行业表现较低，石油石化、有色金属、农林牧渔业、银行分别下跌0.90%、0.54%、0.25%、0.19%。

主题市场进一步“萎缩”，机器人、钻石培育概念持续走俏。自924上市以来，热门题材经历了明显的“萎缩”过程。先是9月底市场普遍上涨，随后10月中旬科技+消费领涨。随后，主导板块开始快速轮换，当11月底反弹时，热门板块已集中在机器人、培育钻石等特定主题上。原因在于，一方面，924之后整体资金情绪浓厚，风泉A单日交易额低至1.3万亿元，即使与A股相比，仍属于绝对高水平。历史牛市；另一方面，快速旋转的题材市场已经证明部分板块的炒作逻辑不可持续，资金逐渐聚焦于潜力空间大、短期内难以证伪的题材。例如，机器人市场主要受2025年量产预期驱动，钻石培育市场则与钻石降价带动需求反弹预期相关。 。

对于已经上升到高位的板块，在追逐回报的过程中需要考虑风险。首先，由于资金的“恐高症”并未明显消退，今日大盘在继续萎缩的同时出现反弹，连板升幅由42%小幅提升至48%，很难说资金风险偏好有所回升。明显反弹；其次，题材炒作方向出现偏离迹象，以Wind机器人指数成分股为例，机械装备是市值更大的SW一级行业。今日，“机械设备-自动化设备”标的市值加权平均收益率为1.42%，明显低于机械设备其他行业的2.89%。与此同时，部分主导产品市场价格自高位回落，表明倾向于套现的资金有所增加。

整体来看，行情缩涨，盘中维持窄幅震荡，尚未有明确的方向暗示。单日交易额降至1.5万亿元，仍处于缓慢收缩过程中。这是政策真空期的正常波动。未来可能会在政策预期的带动下出现反弹。另外，主题市场带动小盘品种上涨，参与时需注意平衡风险。

01 票据利率

今天的账单利率持平。其中，1M维持0.01%不变，3M维持0.15%不变，6M维持0.67%不变。

12月5日，各大银行继续净买入。净买入规模217.73亿元，较上一交易日增加40.45亿元。 12月累计净买入509.5亿元（11月累计净买入1877.25亿元）。 （2023年12月累计净买入2045.79亿元）。

02 发行利率债券

地方债券方面（截至12月12日最新披露数据），12月1日至12日，地方债券发行10074亿元，净发行9882亿元，其中新增一般债券59亿元，发行119亿元。新增专项债券（其中：专项专项债券（亿元）、一般再融资债316亿元、专项再融资9580亿元）截至12月12日，新增地方债券余额515亿元，其中新增专项债券和新增一般债券分别剩余118亿元和397亿元（发行进度99.7%和94.5%）。

今日新披露，甘肃、宁夏、 *** 计划于12月12日发行347亿元置换隐性债务专项债券。截至12月12日，期间计划发行置换隐性债务专项债券19.953亿元。今年（发行进度99.8%）。

国债方面（最新数据披露截至12月11日），12月1日至11日共发行国债2460亿元，净发行1510亿元。今日无新的国债发行信息披露。

截至12月11日，国债剩余净发行额为-2032亿元（发行进度104.7%）。

国债和金融债方面（最新数据截至12月6日披露），12月1日至6日发行行政金融债840亿元，净发行340亿元。今日无新的行政金融债券发行披露情况。

03 政策及重大事件

（一）财政部：加快实施一揽子隐性债务化解政策

12月5日，财政部长兰佛安在《时事报道》发文表示，财政部将与地方 *** 密切配合，加强政策协调，推动减债政策落实。一是加快债券发行和使用，尽快发挥政策和资金效益更大化。目前财政部已向各地追加6万亿元债务额度。今后将指导各地合理配置债券资金，细化置换债券发行和使用方案，加快发行速度。使用进度，同时加强全流程、链条的监管； 2.一是坚决遏制新增隐性债务，完善地方 *** 债务管理，健全部门信息共享和监管协调机制，全面监测地方 *** 债务情况；三是推动融资平台加快改革转型，坚决防止违规向新地方 *** 提供新债务。融资服务方面，融资平台数量继续减少。

（二）财政部：发布《关于 *** 采购领域国内产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》

12月5日，财政部发布《关于 *** 采购领域国内产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》向社会公开征求意见。文件提出，如果国产产品和非国产产品同时参与 *** 采购活动，对国产产品报价给予20%的价格扣除，扣除后的价格用于参加评审；国有企业、私营企业、外商投资企业等各类经营主体平等享受国内产品 *** 采购支持政策。

（三）上海市科技创新与技术改造贷款推介会召开

12月5日，中国人民银行上海总部等十部门联合召开上海科技创新和技术改造贷款推进会议。会议指出，各银行机构要做好名单上企业和项目的融资匹配工作，做到“应签”、能签就签、能投就投、快释放、释放就“早”；要重点针对初创期、成长期的中小科技企业制定融资对接方案，根据不同项目不同阶段的融资需求，设计高度匹配的融资模式和信贷产品，加大政策激励和资源保障力度银行要进一步提高贷款审核和贷款效率，优化信贷审批机制流程，提高融资支持的准确性，加大贷款产品和服务创新力度，通过 *** 等多种渠道支持科技企业和项目。充分发挥央行再贷款、财政贴息等支持措施。

(4) 海外利率

12月4日（纽约尾盘），10年期基准美国国债收益率下跌4.3bp至4.183%； 2年期基准国债收益率下跌5.2个基点至4.129%。

风险提示：

货币政策做出了意想不到的调整。本文假设国内货币政策维持目前的力度，但如果国内经济增速放缓幅度超出预期，或者海外货币政策变化超出预期，国内货币政策可能会相应发生意外调整。

流动性发生了意想不到的变化。本文假设流动性依然充裕1.95，但如果流动性供应量少于往年同期，流动性的变化可能会超出预期。

财政政策调整超出预期。本文假设国内财政政策维持目前的力度，但如果国内经济放缓幅度超过预期，国内财政政策可能会相应调整。

本文摘自券商研究报告