1.80 资金端为“半年度测试”，跨季度流动性为“稳定”。月

末、季末、半年末即将进入重要节点，资金端面临“半年考验”。

中国人民银行6月26日消息称，为保持半年末流动性稳定，中国人民银行同日以利率竞价形式启动7天2500亿元逆回购操作，中标利率为1.80%。由于2780亿元逆回购同日到期，公开市场实现净回撤280亿元。由于本周逆回购到期金额较大，央行的发布备受关注。

近期，受纳税、标准支付、提速发行等因素影响，市场流动性趋于收敛。从历史上看，6月下旬，中国人民银行根据市场资本波动、机构资本需求和颠覆因素，适度增加短期注资，以稳定预期，稳定资本波动。

资本方面略有收敛

6月底，银行间市场整体流动性波动不大，但毕竟已接近年中，仍存在一些扰动。6月26日，短端品种多数上涨。隔夜品种上涨1.2个基点至1.976%;7天周期上涨6.9BP至2.083%;14天周期下跌3.7BP至2.108%;1个月期限持平于1.9%。7天回购利率DR007当日相对平静，峰值为2.35%，全天波动不大，DR007本周一直高于1.8%的政策利率。

上周（6 月 17 日至 6 月 21 日，下同），隔夜和 7 天资金利率倒挂。DR001从6月17日的1.8%升至6月21日的1.96%，R001从1.86%升至2.03%，R001升至6月20日1.95%，R007持稳在1.92%，在6月21日短暂倒挂后有所回落。

华孚证券固定收益首席分析师徐亮表示，本周（6月24日至6月28日，下同）有三个主要因素会影响资本端。一、央行的公开市场操作：逆回购到期日为3980亿元（前值为80亿元），到期日较大，其中，6月24日-6月28日分别为40亿元、860亿元、2780亿元、200亿元和100亿元，全部7天。二、国债净缴付额-317亿元（前值1145亿元），地方债净缴付额786亿元（前值1364亿元），净缴总额469亿元（前值2509亿元）;三是同业存单到期8348亿元（前值6761亿元），到期量明显高于上周，续期压力较大。

华西证券联席首席宏观分析师肖金川指出，本周如何解读资本的核心在于央行的投资。“如果央行采取更强的保护态度，跨季度资本可能会更舒服。如果央行提供的投入较少，资本端可能会出现短期波动。不过，非银行资金仍较为充裕1.80，波动性预计低于往年同期。”

相比之下，交易所的利率表现相对活跃，尤其是1天和2天品种，有点“跨季风味”。上交所1日国债逆回购利率（GC001）26日盘中涨近7%，报6.98%，全日保持高位，最终收于2.145%。上交所2日期国债逆回购利率（GC002）盘中一度触及2.98%，距离3%仅一步之遥，最终收涨16.13%，报2.34%。

对于月末利率波动，渤海证券分析师周 习认为，资本端，季末资本端或出现小幅收紧，预计短期收益率或将暂时承压。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也表示，近日市场利率反弹，资金端略有收拢，主要受纳税、缴批、提债加速的影响。此外，加之季末和年中临近，机构放贷意向谨慎，导致近期市场利率走高。但市场利率整体围绕政策利率波动，市场预期稳定。

债券市场就像一阵春风

本月仅剩两个交易日，市场对跨月跨季度流动性保持乐观。一方面是因为央行更重视关键点流动性的稳定性;另一方面，目前的非银行流动性仍然充裕，而资金在本季度末返回资产负债表的情况有限。

国盛证券分析师杨业伟认为，流动性不会成为问题。首先，目前资金需求仍然疲软，决定整体资金将保持宽松。过去几个月的资金需求相对疲软，到目前为止，我们仍然可以看到资金需求并不强劲。其次，资金宽松降低了降准的需要，财政存款的释放可能会增加流动性的供应。最后，也是最重要的一点，在季度末存款返回资产负债表的压力，在缺乏有效工具和充裕的非银行资金的情况下，这限制了流动性冲击。

杨烨伟认为，往年季末资产负债表会有季节性回归，但今年4月暂停人工补息后，存款资产负债表收缩了银行规模，因此市场担心季末银行规模压力下可能会有更大规模的存款。“但实际上，本季度末存款重返资产负债表的压力可能低于往年，一方面，今年银行规模扩张需求减少;另一方面，更重要的是，与上一季度末可以给予资金的短期较高利率相比，暂停人工支付利息后，银行难以提供足够的回报，这将导致银行缺乏有效的工具吸引资金回到资产负债表。”

宽松的流动性也让债券市场环境如春风般吹拂。10年期美国国债较前一交易日上涨0.01%至105.135元，指数已连续三个交易日收跌。此外，5年期美国国债也上涨了0.03%。

货币市场基金7天年化收益率平稳，天虹宇宝最新7天年化收益率为1.497%，回报率为0.4031元。目前，整体货基7天年化收益率在1.51%左右，7天年化收益率在2%以上的货币市场基金有156只。“过去，临近季末，尤其是半年末，货币市场基金的7天年化收益率会上升，但今年不仅没有上升，甚至还在继续下降，说明季末和半年末的流动性是安全的， 而且市场的流动性是宽松的。华南某私募股权负责人告诉记者。