三职业 布局高等教育产业已到：三驾马车视角看中国春来（1969.HK）“组合拳”联动打法

5月，《实施条例》实施，政策利好提振高等教育板块股价。但很快，受双减免等一系列相关政策影响，教育板块整体陷入震荡状态，一定程度上拖累了高等教育板块的业绩。

从基本面来看，高等教育板块并未受到近期双降政策的影响；但从情绪上看，教育板块整体被低估，高等教育板块受情绪影响，估值再次处于历史低位。

有投资者认为，近期的双减政策不会限制学历教育，反而会鼓励社会资本参与高等教育，政策利好高等教育。在安全边际充足的情况下，现在正是布局高等教育领域的好时机。

1.回顾：探索结构性机会，寻找高确定性目标

事实上，高等教育行业并不是经历了低迷，太阳底下并无新鲜事。回顾过去可以帮助您清楚地看到未来的投资。

2017年以来，高等教育板块经历了多次估值波动，几乎都是由政策因素主导。在公益促进法草案发布前，高等教育板块因其确定性而受到市场关注，经历了较长的PE上涨期。 2018年8月《公益促进法》草案发布后，由于人们对政策不确定性的担忧，高等教育板块受到打压，整体板块估值陷入低谷。 2020年，专科扩招政策和独立学院转为独立学院政策将分别拉动行业估值。但该行业整体估值仍远低于民营促进法草案送审前的水平。

2021年5月，修订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》公布，将于2021年9月1日起施行，靴子落地，拉开了民办高等教育市场的序幕。部门。但很快，市场逐渐传出加强K12政策监管的消息。高等教育板块虽然没有受到K12阶段政策的影响，但还是因为整个板块的情绪冲击而被错杀。

目前来看，该行业估值已创2018年之后的又一个历史低点，这是否意味着高等教育行业目前没有机会？相反，我们要注意两点：1、目前高等教育板块的估值已经具有相当高的安全边际，下行空间不大； 2、2018年以来，虽然板块估值陷入低估，但一些优质公司的股价表现还是相当不错，主要是其EPS增长带动。因此，在安全边际足够高的情况下，这可能是寻找结构性机会的好时机。

换句话说，当BETA的上涨空间停滞时，ALPHA仍然可以使许多股票的股价翻倍。兼具确定性和成长性的高等教育股值得加入观察名单。

笔者发现，中国春来的市盈率为6.17倍，远低于行业的22.09倍，处于被低估的低地。

中国春天的到来具有高度的确定性。其确定性主要体现在三个方面：

首先，是品牌优势。中国春来是华中地区历史悠久、领先的高等教育机构。拥有商丘学院、商丘学院应用科学与技术学院、安阳学院。其招生规模在民办高校中遥遥领先（2017/2018学年在校生已达4.5万人，在民办高校中，在教育机构中排名华中之一、全国第四），因此具有良好的品牌优势。

其次，中国春来具有较高的办学质量和良好的声誉。就业是教育成果的一个关键指标。集团2019/2020学年及2020/2021学年高等教育课程毕业生平均初次就业率分别约为85.1%及93.3%，远高于中国高等教育整体平均水平。，体现了集团的高品质办学质量。 2020/2021学年四所院校本科总升学率达96%，表现出较高的升学水平，展现出良好的声誉。

此外，其位于河南省的区位优势。河南省是人口大省，受教育人口2873.4万人，占全省人口的26.2%。但教育资源供给不足。因此，庞大的适龄学生数量导致高等教育和职业教育存在较大的需求缺口。 2020年，河南省高等教育毛入学率为54%，仍有相当大的提升空间。

2、破局：三驾马车驱动高增长

从过去几年来看，未来几年中国仍将保持高速增长。

2020财年的业绩远超预期。集团实现营业收入7.02亿，较2018财年的4.88亿增长43.85%。2020/2021学年集团在校学生人数为80,800人，较2018财年的50,000人大幅增长62% 2018/2019 学年的学生。成绩斐然，展现了集团强大的招生能力。

截至2021年2月28日止六个月，中国春来营业收入达5.01亿元，较去年同期的3.51亿元增长42.9%，主要由于集团在校学生人数增加所致。报告期内，集团实现利润1.65亿元，较去年同期的7200万元增长128.1%。凸显了中国的高增长潜力，也体现了集团的发展优势。

未来，“自建+收购+扩张”将形成带动集团快速增长的三轮驱动。集团业务快速增长，华中地区校园生态系统即将成熟。集团已布局长江大学工程技术学院、苏州科技大学天平学院，并将以华东地区的湖北健康职业学院等为基础，进一步向全国拓展学校网络。

首先，集团通过购置土地、建设自有园区等方式，逐步完善在华中地区的布局，从而提高了集团的内生增长能力。 6月28日披露的交易公告显示，中国春来与河南省林州市人民 *** 签署框架协议，以约2.2亿元收购约2000亩土地使用权。

集团预计于2021年底前完成手续并取得土地使用权证后，开始建设安阳职业技术学院一期工程。这是一所以理工科为主题的职业学院。预计新校一期将于2022年8月底竣工，同年9月或之前完成首期招生。也就是说，自建带来的业绩增长将在2022年之内开始实现。新学院可容纳15,000名学生，让集团在现有招生规模的基础上增加18.6%的规模。新学院位于河南省林州市。地理位置与集团其他学院较近或毗邻，有望产生协同效应，也有利于集团整体规划和综合布局。

其次，集团对外发展逐渐有了动力，并购成为集团增长的主要动力之一。公司目前正在收购主办方长江大学信息学院和天平学院的权益。集团收购高度重视学校的内生增长，质量是学校成长的根本因素。两所学院的办学条件和基本面良好。可以预见，合并完成后，招生人数和学费收入将大幅增加。

两所学校的教学质量都非常好。其中，长江大学工程技术学院是一所独立学院，提供全日制普通本科、专科教育。考研录取率、毕业生就业率均处于省内同类院校领先水平，享有良好声誉。天平学院是一所位于中国江苏省的著名本科院校。拥有优越的地理位置和专业实力。毕业生就业率连续多年保持在92%以上，受到社会广泛认可。

第三，为配合集团逐季大规模招生的发展战略，集团计划增加各学院的容量。由于集团内的院校通常要求住宿，因此录取人数很大程度上取决于学生宿舍的容量。集团计划逐步增加学院容量，实现招生与利用的平衡，推动学院持续发展。

从更长远的角度来看三职业，高等教育领域仍然是一条充满潜力的黄金赛道。近年来，该行业屡获政策利好。《实施条例》的实施体现了国家对高等教育和职业教育领域的鼓励和支持态度。内容上，对此前引起市场广泛关注和争议的相关条款和一些具体表述进行了非常友好的修改或明确的解释。我们认为，这对于消除上述三个最重要的打压高等教育估值的担忧具有重大积极意义，高等教育板块或将迎来估值复苏。作为高确定性、高增长潜力的龙头企业，中国春来的估值或将进一步重估。

图：近年来高等教育部门政策汇总（部分）