传奇游戏 恺英网络公司业务兼顾稳健与成长，治

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公司业务稳中有升，治理问题逐步清理，业绩高速恢复

盈盈网络成立于2008年，早期业务专注于传奇、奇迹网页游戏和手游的开发和发行。2017年以来，公司积极探索多品类游戏，推进VR硬件和内容布局。它是一家成长中的游戏公司，兼具传奇、奇迹游戏的顶级地位和多项创新。公司治理问题今年已经得到解决。原董事长王越的质押股权经过数次拍卖后已降至2.68%。现任董事长金锋为公司之一大股东。2020年以来，公司经过管理和战略调整，重回正轨。20/21/22Q3归属于母公司的净利润分别为178/577/9.14亿元，呈快速恢复态势。

传奇，奇迹游戏稳固根基，多品类拓展树立新品牌形象

传奇游戏经过20年的发展，依然保持年营业额100亿以上，核心用户年龄段相对较高，支付能力强。同时，近年来传奇游戏厂商通过升级游戏画面和丰富玩法向年轻人渗透，探索直播获客新方式。传奇 IP著作权归属问题，经过十几年的争论，已经基本明朗化。未来会诞生更多适配的产品。我找手游们认为传奇游戏市场依然活跃，有望提质增效。在客户和版权的明确支持下，迎来新的发展机遇。公司拥有多年研发经验 传奇和奇迹两大经典IP赛道的研发和发行，先后推出了传奇leg《全民奇迹》、《蓝月亮》传奇、《王者》传奇等大片。目前每年推出1-2款新传奇和产品，迭代周期稳定，性能基础扎实。同时，公司积极探索传奇和以外的创新品类，提升品牌影响力。除了自研，公司投资的公司和工作室各有所长，大大拓宽了公司的产品赛道。已上线的《高能手办跑团》、《魔神传》、《玄中记》等游戏在历史上都表现不俗。; 后期产品储备丰富。《山海浮梦》《龙腾传奇》等产品已获得版号，预计23年推出。总体而言，公司两大产品线战略定位清晰，兼顾短期业绩和长期利益，有望实现业绩稳定。

全球VR硬件出货量达千万，公司硬件和内容双管齐下

2021年和2021年，全球VR头显出货量将分别达到1110万台和684万台。2016年后VR硬件正处于新一轮爆发期，从内容平台来看，产品最为丰富，Quest、Pico等内容平台在VR一体机的支持下加速释放潜力机器。从开发者地域来看，主流内容平台的开发者多为海外公司，国内传统游戏公司进入游戏的并不多。与传统游戏相比，VR游戏的研发对硬件适配、设计理念、交互方式等提出了额外的要求。掌握技术经验，掌握未来硬件出货量再次提升时的先发优势。2016年，公司投资了国内VR硬件骨干品牌大鹏VR。大鹏VR在全球AR/VR品牌畅销榜中排名第三，即将推出面向C端的游戏级VR头显。2022年，公司与奇幻科技联手成立上海辰逸网络科技有限公司，专注于VR内容的研发。目前正在开发一款动作游戏，预计2023年上线。我们认为，公司从硬件品牌投资到组建内容团队双管齐下进军VR领域，将进一步提升VR领域的广度和深度。公司'

盈利预测

由于获得储备产品版本号的不确定性，我们小幅下调了公司的盈利预测。预计2022-2024年公司营业收入分别为3.421/4.528/58.05亿元（前值为3.966/4.913/61.13亿元），归母净利润为1.049/1.410/18.95亿元（前值为1.191/1.539/19.97亿元）传奇游戏，EPS为0.49/0.66/0.88元（前值为0.55/0.71/0.93元），对应2022年12月3月收盘价的PE 1分别为14.52/10.81/8.04倍。维持“买入”评级，目标价9.75元

风险提示

存量游戏流量下降风险、版号获取困难风险、新游戏不达预期风险、政策风险。