重申出行链和出海链的推荐逻辑&三七互娱调研纪要

3月社零如期下行，疫情陆续对多地造成影响，延续性、管控程度超先前预期。先前3月社零数据发布，2022年3月全国实现社零总额34233亿元/同比-3.5%，由于上海及部分低线城市的疫情影响，增速环比回落。整体而言，自最初广深、吉林，至后来的上海，再到苏州、杭州、宁波、西安、江西、河北、北京，此次疫情陆续对多地造成影响，延续性、管控程度超先前预期。

我们对于后续的疫情及消费基本面有三点判断（这是我们4月中开始向市场汇报的核心内容，仍未更改）。1）全国范围来看，动态清零方案仍然会持续较长时间，不存在一次性全方位放开，从管控程度上短期也不可能恢复到此次疫情前，大概率是陆续循序渐进的动态调整，当然大概率是向更好的、更有效的方向调整。2）即使先前管控城市陆续放开，关于后续出行及消费数据，相比疫情前状态，也会受到一定影响，其背后是消费能力及消费意愿的明显谨慎，这是和先前疫情的较大不同。3）我们草根调研了一些前期受管控、后续放开的城市，其数据确实存在恢复，但是在陆续放开的政策背景及大家比较谨慎的态度下，其数据呈现爬坡恢复情况，并不是爆发性增长，后续随政策推出，有望进一步刺激。

根据以上两点，3月以来，我们的投资观点经历过如下变化：1）3月初，我们重点提示永辉超市的投资价值，提示龙头经营指标已有明确改善，建议重视；2）4月，我们将永辉超市及美团列为当月金股，提示永辉超市4月仍有相对收益，美团股价已经回落至极具长期配置价值的位置，且短期可能有边际改善；3）4月中，我们重点提示中免的下一轮“复苏龙头”投资价值。此外，我们也始终认为酒店行业龙头是近可看到格局变化、远可享受行业复苏双重红利的重点推荐标的。如需细节，欢迎交流。

本周，关于汇率及关税问题提上热点，我们于昨日举行 *** 会议，更新安克创新汇率&关税测算及相关观点：1）据我们测算，关税对此标的的利润弹性不大，但是汇率影响可能较大，这不意味着今年利润会高增，但是对该企业的利润确定性提供更大保障；2）我们始终看好安克创新公司层面的成长能力，并认为当前估值下修幅度不大，后续可能有向上催化，建议重点关注。

此外，今日公布4月CPI数据，4月CPI同比增长2.1%，环比上涨0.4%，略高于预期。1）同比来看，CPI上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.6pct，其中畜肉类价格对同比增长仍然是负贡献，粮食/鲜菜/鲜果/水产品/蛋类价格贡献为正；2）环比来看，猪肉价格由上月下降9.3%转为上涨1.5%，粮食/鲜果/水产品/蛋类价格分别上涨0.7%/5.2%/1.2%/6.3%，鲜菜价格有所回落。与之对应，超市企业的4月经营数据非常亮眼，既包含疫情影响（客单）原因，部分企业客流同比增长恢复为正。

写在出行链及出海链大涨的今天，我们重申板块观点：

1）重点推荐美团：作为具备规模优势及效率壁垒的互联网龙头企业，长期价值被明显低估，前期各项指标运营良好，疫情期间经营韧性强，后续若疫情恢复、预计本地需求弹性较大，当前政策环境转好，重点推荐。

2）强调恢复主线的配置价值。其中中免作为大市值龙头标的，当前估值性价比高、弹性大，在消费数据不好前提下，为恢复板块内最有可能短期数据实际边际改善的标的；酒店龙头攻守兼备，具备成长性及抗压性；若出行预期大幅改善，景区、餐饮龙头有望释放弹性。

3）继续推荐超市板块龙头。其中永辉超市作为龙头长逻辑预期转好，短期同店指标有望持续印证，且疫情期间承担民生供应，指标优异，同时区域龙头有望随之打开估值空间。

4）推荐长期具备成长性、当前估值已处相对低位、有边际催化的优质龙头安克创新等标的（与前期观点的唯一变化）。

风险提示：1）消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；2）行业竞争加剧；3）龙头扩张不及预期；4）上市公司营销、创新、展店投入明显增大。

三七互娱调研纪要

【时间】2022 年 5 月 10 日周二 15:30-17:00

【参会嘉宾】杨军/董事' 副总经理，叶威/财务总监' 董事会秘书

问答环节

Q：国内代理产品方面.公司 2022 年可期待的产品有哪些?杨军/董事、副总经理

2022 年公司延续多元化产品战略布局，面向海内外市场，在 SLG、卡牌 及模拟经营品类赛道储备了近三十余款重磅产品，覆盖多类题材。

Q：公司在海外市场的游戏运营核心竞争壁垒是什么？杨军/董事' 副总经理

公司在海外发行团队稳健进取、出海策略因地制宜、智能系统的效率提升、产品矩阵精品多元，公司研运一体等等都是我们的优势所在。

Q：2022 年一季报环比 2021 年下降的原因是什么？叶威/财务总监、董事会秘书

公司 2022 年一季报环比 2021 年四季度下降主要系公司《云上城之歌》《叫我大掌 柜》

《 & 》等游戏在海外市场表现亮眼，公司加大海外市场的 流量费投放导致销售费用率环比上升所致。

Q：国内游戏目前缺乏具有长期竞争力的作品.魂师对决流水继续下滑.请问 公司如何保证国内流水的增长？叶威/财务总监' 董事会秘书

公司多元化布局重点品类，深耕重点市场最后的原始人，形成了以 SLG、MMO、卡牌' 模拟经 营等品类为基石的产品矩阵，同时坚持贯彻“精品化' 多元化' 全球化”战略, 不断发挥公司在各重点品类经营上的竞争优势，通过吃透优势品类提升竞争力, 发挥公司核心优势稳健发展。

Q：按照公司 2022 年业绩一致预期，公司目前的估值不到 15 倍.公司如何看待二级市场表现,是否有维护市值的措施？

叶威/财务总监' 董事会秘书

公司十分重视中小股东权益保护，重视股东利益。公司 2021 年分红每 10 股 5. 2 元（其中

2021 年半年度分红每 10 股派 1.5 元，2021 年年度分红每 10 股派 3. 7 元），红率' 金额都比较高，未来会持续坚持下去，以丰厚的分红回报投资者。公司十分重视二级市场的形象与股价表现，希望股价和业绩相匹配，让业绩' 品牌' 口碑进入良性增长中。

Q：面对游戏产业版号审批寒冬,公司对游戏产业是否悲观？行业基本发生巨大变化？资金是否在不断撤离游戏产业？

叶威/财务总监' 董事会秘书

当前游戏行业产业规模持续扩大，海外影响力不断提升，发展态势稳定向好。公 司作为行业一份子，对行业发展抱有信心。近年来公司产品结构不断优化，长周 期品类的产品比例逐步提高，公司不断加强用户运营能力，优化存量产品生命 力，致力于为玩家提供更多精品游戏，保持高质量稳健发展。

Q：《 》是不是今年公司在海外市场的主推游戏？《 》从今年 2月份海外上线以来.在当前各主要国家市场的运营数据何？是否符合公司的预期？买量推广是否还会继续？未来这款游戏会在国内上线吗？

叶威/财务总监、董事会秘书

《代号 C6》是由公司自研的多文明题材卡牌手游，面向全球市场发行，目前在海外部分地区进行测试，后续具体产品表现请您关注公司官方相关 *** 。

Q：公司的海外收入主要在哪几个国家？叶威/财务总监' 董事会秘书

公司海外收入主要来源于欧美、日韩、东南亚等地区。

Q：三七互娱今年海外占比预估多少?

叶威/财务总监、董事会秘书

公司海外业务发展再度提速，面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》、《 &

》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，2022 年之一季度，公司海外市场营业收入超 14 亿元，同比增长超 45%,公司海外 营业收入占比不断提升。

Q：预计 2022 年二季度海外营收是多少,公司未来海外营收会成为重心吗?叶威/财务总监、董事会秘书

2022 年之一季度，公司海外市场营业收入超 14 亿元，同比增长超 45%,海外营业收入占比不断提升。

Q：公司 2022 年下半年要发行的新游戏有多少有版号？叶威/财务总监' 董事会秘书

2022 年储备的产品中《梦想大航海》《空之要塞：启航》《最后的原始人》《曙光计划》等多款产品已获得版号，具体上线时间会根据研发、运营以及市场节奏 来定。

Q：公司是否有回购计划？叶威/财务总监、董事会秘书

上市公司回购属于重大事项，如有相关安排，将按照监管规则进行披露。

Q：公司海外游戏用外币还是本币结算.目前的汇率情况是否对公司有利？叶威/财务总监' 董事会秘书

公司海外游戏结算币种受交易地区，客商交易约定等因素影响存在差异，公司持续对外汇风险进行监控，通过风险管理措施将风险控制在合理范围内。

Q：2022 年一季度海外投放增加的买量会在二季度之后回收吗?叶威/财务总监、董事会秘书

公司游戏业务具有先投入后回收的特性，随着对新游戏产品的不断打磨调优与精细化运营，前期推广投放将在游戏成熟运营后逐步回收。

Q：请问定增募集的资金是否用于精品游戏开发?

叶威/财务总监、董事会秘书

网络游戏开发及运营建设项目为公司募集资金投资的项目之一，截至 2021 年 12 月 31 日，该项目已立项的游戏产品涵盖 、SLG、卡牌' 模拟经营等多元品类游戏产品，公司会一如既往坚持“精品化、多元化”的研发战略，加大研发投入 力度用于游戏产品品质的提升和品类的探索。

Q：请问公司业绩与股价趋势背离的原因是什么?

叶威/财务总监、董事会秘书

公司对未来的发展充满信心，二级市场的股价受多重因素的影响，公司未来将继续坚持“精品化、多元化、全球化”战略，通过国内与海外业务的共同驱动，促进公司高质量稳健发展。Q：2022 年二季度海外买量费用会超过一季度吗?

叶威/财务总监、董事会秘书

公司根据游戏市场表现制定对应的流量投放策略，严格按投放 R0I 进行。

Q：公司对于今年海外的流水增长的期望是多少？叶威/财务总监、董事会秘书

公司将加快出海步伐，发挥出海优势，面向海外市场多元化布局，深耕重点市场，拓宽游戏品类，提升市场份额，持续将更多优质的中国游戏带给全球的玩家。

Q：公司管理层是否有增持计划？叶威/财务总监、董事会秘书

如公司管理层有增持计划且达到信息披露的要求，公司将及时履行信息披露义务。

Q：人民币贬值对公司有何影响?

叶威/财务总监、董事会秘书

人民币汇率变动对公司经营业绩影响较小，公司会持续对市场汇率进行监控，通过外汇套期保值等管理措施降低外汇风险。

Q：请问公司如何维持现有产品的流水,是否会与其他 IP 联动.维持热度？叶威/财务总监' 董事会秘书

公司一方面会持续打磨已有版号的储备产品，保持公司产品竞争优势，为玩家提 供优质的体验；另一方面公司会不断升级智能投放系统，增加平台运营功能，完 善用户运营体系，不断加强用户运营能力，优化存量产品生命力，延长已发行产 品的生命周期，以优质的内容持续吸引玩家。

Q：请问公司对 VR 和 AR 生态如何布局？叶威/财务总监' 董事会秘书

公司目前在早期投资 VR/AR 内容的基础上不断延伸，通过投资切入算力' 半导体、光学、显示' 整机、应用及底层技术等多重元宇宙底层涉及领域，投资包括光学模组、光学显示、AR眼镜、VR 内容、云游戏、空间智能技术、半导体材料在内的多家优质企业，进行技术与优质内容的整合，通过在科技领域的投资布局实现内外资源联动，在学习与探索中创造出更多全球化优质数字资产。

Q：《小小蚊国》国内是否为三七代理？是否准备今年发行？叶威/财务总监、董事会秘书

该产品中国大陆地区由公司代理发行，具体上线时间会根据研发' 运营以及市场 节奏来定。

Q：公司 2022 年度有哪些即将上线的新游？叶威/财务总监 董事会秘书

2022 年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研'代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，囊括不同品类，覆盖多文明、魔幻' 仙侠' 都市' 女性向等类型题材，多元化产品矩阵已初具规模，产品结构持续优化，具体产品储备情况可查阅年报。目前如昆虫题材 SLG 手游《Ant 》、主打国战玩法的三国题材 SLG 手游《三国：英雄的荣光》' 多文明题材卡牌手游《代号 C6》等多款新游已在海外地区上线或测试中。