泰网神途 估值超百倍！中国神经介入龙头企业登陆港股

拟在港交所上市的微创脑科学科技有限公司6月29日发布公告，拟全球发行1370万股股份，发行价格为每股24.64港元。

按发行价计算，微创脑科学上市后市值约143.567亿元，以2021年经调整净利润约9191万元计算，市盈率约133倍。

01国内领先的神经介入器械

微创脑科学是我国神经介入医疗器械行业的开拓者和领导者，自2004年首个产品获批以来，目前已拥有30个已上市产品及候选产品，其中包括在国内获批并上市的10个治疗类产品和3个通路产品，另有17个候选产品在研。

目前，微创脑科学的产品覆盖出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄症、急性缺血性脑卒中三大神经血管疾病领域。

微创脑科学已在栓塞线圈、血流导向密集网状支架和覆膜支架等关键治疗领域实现了产品商业化。除在中国获得批准外，其两款旗舰栓塞线圈产品NUMEN和NUMEN FR已在美国、欧盟和韩国获得批准。

根据弗若斯特沙利文的数据，以2020年神经介入医疗器械销售收入计算，中国神经血管医疗器械市场前五大参与者为：美敦力、史赛克、强生医疗和微创脑科学。五家公司合计占据2020年中国总市场份额的约91%。

其中，微创脑科学市场份额约4%，是前五大参与者中唯一的中国公司。

02 上市公司流水线再创佳绩

从股权结构来看，微创医疗与MP为微创脑科学的控股股东，微创医疗通过其全资子公司MP控制微创脑科学54.64%的股权。

微创医疗创始人常照华曾在公开场合表示，微创医疗要做一家“出上市公司的上市公司”。

包括微创脑科学在内，微创医疗系统已拥有6家上市或拟上市企业：

除上述6家公司外，微创医疗体系还有一长串候选上市公司：微创骨科、创领心律、明悦医疗、微创优通、微创心力、微创科威、微创美学、微创视觉、微创子雅、锐科医疗、申泰医疗、申盾医疗、申益医疗、申图医疗、神途龙脉、创迈医疗、脉脉医疗、诺杰医疗等。

也许，微创医疗应该开设一家证券交易所？

03 能否盈亏平衡？

微创脑科学并非之一家在港股上市的国内神经介入医疗器械公司，此前港股市场对国产医疗器械态度不友好，股价盈亏平衡率极高。

甚至有“上港股IPO如上坟”之说，满怀悲愤与无奈。

信维医疗是另一家2021年8月在港股上市的国内神经介入医疗器械公司，发行价171港元，上市首日开盘价直接跌至141.2港元泰网神途，最新股价37.3港元，跌幅达78%，市值不到15亿港元，约为微创脑科学的10%。

2021年，信威医疗的营收约为微创脑科学的25%。

市场对神经介入公司如此悲观的很大一部分原因是集中采购的噩梦挥之不去。

此前市场普遍的共识是，神经介入市场空间大、国内替代率低、短期内不会出现集采。

但2021年开始，不少省份的省级或联盟采购均将线圈、微导管等神经介入耗材纳入采购范围，直接打破了上述预期。

此外，过多公司涌入神经介入领域也是市场担忧之一。

稀缺才是有价值，但短时间内就有40-50家公司进入神经介入赛道，行业蛋糕还未做大，内部竞争已全面展开。

2022年，微创与苏州佳齐的神经血栓支架同日获批，作为神经介入赛道的代表产品，短短3年时间国产血栓支架数量已达7款，还有不少于10款正在准备临床试验、取得认证。

血栓支架只是神经介入赛道的一个缩影，对于其他主要的神经介入产品，例如吸引导管、弹簧线圈、密网支架等，基本都处于高强度的内向型竞争局面。

在神经介入赛道这样的背景下，加之港股人气不振，百倍PE的微创脑科学是否会突破发行价？

只有市场能够给出答案。

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