天使神途 【申万媒体互联网周建华团队】哪些“免雷”优质股将受益于严监管？

申万宏源传媒互联网周建华团队

周建华

石岩

顾盛

王成

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本周投资秘诀

传媒板块本周跟随创业板下跌，本周申万一级行业传媒板块下跌3.76%，跌幅略好于创业板指数（下跌4.90%），但明显落后于沪深300（上涨1.29%）。创业板资金不断流出，部分公司复牌后大幅下跌。此外，半年业绩影响个股表现。本周传媒板块涨幅前五的股票为ST紫雪（6.04%）、腾邦国际（3.78%）、捷成控股（3.35%）、华谊兄弟（2.94%）、腾讯控股（2.29%）。跌幅前五的传媒股票为盛讯达（-40.19%）、顺网科技（-24.42%）、东方网络（-18.99%）、辽宁互动（-14.69%）、天龙集团（-14.29%）。

本周重点推荐更新：申万宏源于2017年7月12日提出“影视重回正轨、坚定看好手游、中期关注教育”的投资策略，前期优质平台龙头的逻辑得到充分验证，继续看好重点股。 1）游戏：华人传媒（估值低，COK月营收预计稳定在2.7亿左右，腾讯SLG游戏《乱世之王》采用COK，上线后营收分成增厚业绩，《奇迹暖暖》值得关注）、游族网络（《策略联盟》已全面展开推广，与视频游戏形成强联动效应，Q3游戏营收值得期待）、三七互娱（安卓渠道运营能力强，受益于苹果行政，《永恒纪元》营收稳定， 传奇争霸》营收有望再创新高，《天堂》页游有望提前上线）、世纪华通（无锡奇酷《智天机》、《神奇宝贝》全面升级手游业务，点点互动开拓海外游戏市场，股东间接持有盛大为业务合作提供可能）。 2）市场营销：分众传媒（不担忧基本面，关注风险释放持续释放带来的投资机会）。3）万达电影（公司业务模式坚决抵御非上市公司负面经营风险，公告称拟注入万达影视100%股权资产，IP全产业链运营发挥协同效应）。4）影视：华策影视（头条内容绝对龙头，下半年迎来业绩拐点）、完美世界（半年报有望高位交出，Q3影视剧值得关注，《射雕英雄传2》公测值得期待，暑期CS GO值得期待）。

网络视听节目监管不断加强，我们仍看好影视板块下一阶段的表现。7月12日，A站、B站大量电视剧、综艺等非版权视听内容下架，A站影视专区全线下线，微博部分海外综艺账号及视频被关停，各大视频网站内容也被关停，加大审查力度。6月底，中国网络视听节目服务协会审议通过了《网络视听节目内容审查通则》，预计开播前先审、审核到位两项审查原则将继续加强。监管规定对网络流媒体、社交平台影响较大，对A股影视板块基本面影响较小，网络平台对头部剧集存在明显长期需求。 我们仍在关注下半年影视行业的业绩拐点。

本周多家媒体继续对《王者荣耀》现象进行评论。其中，人民日报在评论中强调家长在防止儿童沉迷游戏方面应发挥的重要作用，而新华网也指出，建立游戏防沉迷体系是当务之急，存在优秀游戏作品缺乏等问题。我国防沉迷体系的建立、游戏玩家的年龄管理是行业的大势所趋。同时，增加玩家的游戏选择，增加市面上的优质游戏数量也是解决这一现象的方法之一，重点关注具有优质研发能力的游戏。完美世界、游族网络等公司。

下周媒体快讯。共有9部新片上映，除俄罗斯动画《绿野仙踪：奇幻绿野仙踪》和日本《深夜食堂2》外，均为国产影片。《深夜食堂2》尚未上映，豆瓣评分已达8.1。该系列影片在日本口碑极佳，国内由博纳影业发行，票房值得期待。北美时间7月17日将发布上半年业绩报告。公司内容成本不断增加，现金流健康状况受关注，市场看法不一。

影视：内地票房市场波动不大 文学IP改编剧难度加大

1.1 内地票房市场呈现平稳波动，《北京81号2》或创国产恐怖片票房新高

本周（2017.7.10-2017.7.16）内地电影票房预计9.2亿元，环比下降10.8%，单周观影人次预计2627万人次，环比下降12.1%。由于进入暑期档，观影人次快速增加，单部影片对整体票房的影响时间缩短，近几周票房呈现平稳波动的趋势。

本周（2017.7.8-2017.7.14）票房前五的电影分别为《神偷奶爸3》、《悟空传》、《北京八一2》、《变形金刚5：最后的骑士》和《大师兄》，总票房9.52亿元，占本周总票房10.81亿元的88.03%。随着《首都八一2》的热播，国产惊悚片也引发热议，该片前身《首都八一》于2014年上映，总票房4.12亿。恐怖片因成本低廉，一直是中小制作公司的赌注，在国内电影市场，平均每周至少有一部恐怖片在影院上映。受制于预算成本，大部分恐怖片更注重创意和对观众的深度心理洞察，期待国产恐怖片能将古装东方元素融入其中，让观众在惊悚片中感受到惊悚的魅力。开拓市场，未来一定会有能与美日恐怖片相媲美的作品。

下周（2017.7.17-2017.7.23）上映的新片共有9部，除俄罗斯动画《绿野仙踪：奇幻奥兹国之旅》和日本《深夜食堂2》外，均为国产影片。《深夜食堂2》作为《深夜食堂》的续集，依然由松冈辻执导，小林薰主演，上映前豆瓣评分8.1。这一系列影片在日本口碑极佳，《深夜食堂》2014年在日本上映时，票房收入2.5亿日元。同时，《深夜食堂2》由博纳影业发行，红双喜电影发行有限公司的唯一控股股东为发行工作室（香港）有限公司，该公司由博纳影业与N&J公司于2008年6月成立。 合资公司联合出品，借鉴光线传媒的宣传对《你的名字》最终票房的影响，影片的票房还是值得期待的。

上周（2017.7.3-2017.7.9）全国影院总票房10.3亿元，环比增长18.32%，观影人次3009.35万人次，环比增长19.39%。影院票房冠军为北京耀莱，收官181.61万人次，环比增长56.88%。

上周（2017.7.2-2017.7.9）票房更高的院线为万达影院，票房1.19亿，市场份额为11.53%，较上周减少1.11个百分点；其次为大地影院，票房8677万，市场份额为8.42%。据艺恩影业智库统计，上周新开业影院20家，新增银幕125块，共有15条影院线新增影院，新增影院数量最多的是苏州万达昆山影院，新增银幕12块，新增影院座位数2198个。

1.2《我的前半生》遭口诛笔伐，文学IP改编面临困境

电视剧、电视台方面，本周（2017.7.7-2017.7.13）卫视52城收视前五的分别是《楚乔传》《我的前半生》《军师司马懿之联盟》《我们的少年时代》《夏至未至》。

《楚乔传》自开播以来收视率节节攀升，本周平均收视突破2.0，成为2017年暑期档的爆款剧。排名第二的《我的前半生》改编自香港才女亦舒同名小说，该书是亦舒的代表作之一，但也遭遇了以往文学IP改编作品同样的问题，此次改编作品剧情、人物与《我的前半生》大同小异，与原著大相径庭，让原著粉丝再次感受到巨大的心理落差。虽然收视率、评分略优于大部分国产剧，但“丢掉了原著精髓”的剧集显然没有达到其IP的内涵价值，文学IP的改编不仅要跟上时代和社会的变化，还要保留原著的精髓，的确是一次极大的考验。 排名第三的历史剧《大军师司马懿之军师联盟》凭借良好的口碑收视率一路走高，该剧从策划、筹备到制作耗时5年，投入制作成本高达4亿，堪称是一部良心剧，预计未来收视率和网播量还有进一步的提升空间。

电视剧网络点击量方面，上周（2017.7.3-2017.7.9）电视剧网络点击量前五的分别为《楚乔传》《司马懿之军师联盟》《夏至未至》《我的前半生》《一粒红尘》。《楚乔传》以59.18亿播放量位居榜首，播放量进一步提升。

网络自制剧点击量方面，上周（2017.7.3-2017.7.9）热度排名前五的网络剧分别为《鬼吹灯之牧野奇遇记》、《逆袭：一颗璀璨的星》、《终极三国2017》、《警花锅哥S1》、《天使的幸福》。由于每部剧的播放量均未突破2亿，与电视剧的播放量相差较大，可见自制网络剧的爆款程度还不够。

1.3《奔跑吧》为网络独家播出，热门综艺难觅踪影

综艺方面，本周(2017.6.30-2017.7.6)52城卫视收视前五的分别是《好看中国蓝》《极限挑战》《跨界歌王总决赛》《极限挑战》《挑战者联盟》。

网络综艺点击量方面，上周（2017.7.3-2017.7.9）播放量前五的综艺分别为《奔跑吧2017》《跨界歌王S2》《传奇S1》《花儿与少年S3》和《快乐大本营2017》。《奔跑吧2017》以5.94亿播放量排名之一，其余四档综艺播放量均不足2亿。

网络自制综艺点击量方面，上周（2017.7.3-2017.7.9）播放量前五的分别为《中国有嘻哈》《2017快乐男声》《明日之子》《2017蜕变》《我们约会吧大明星S2》。《中国有嘻哈》继续位居网络点击量之一。

1.4 投资建议：看好头部电视剧内容公司及院线

我们看好头部内容电视剧板块：1）新媒体、一线卫视拉动优质电视剧需求：短期内，视频网站抢地策略推动优质电视剧版权持续投入，同时一线卫视竞争加剧导致优质电视剧需求增加，长期来看，内容付费兴起将支撑视频网站继续版权投入； 2）头部玩家集中度明显提升，空间依然巨大：从前11家电视剧公司营收来看，集中度由2015年的23%上升至2016年的34%。从点击量前十的电视剧占比来看，2016年排名前11的电视剧公司合计占据70%的份额。从收视率前十的电视剧占比来看天使神途，2016年排名前11的电视剧公司合计占据60%的份额； 3）估值回归理性，由爆款驱动转向业绩驱动：估值在经历2016年上半年的下行趋势、2017年上半年持续走低之后，整体估值水平已经回归到2013年的水平PE35X（TTM）在2015年、2016年两轮行情之前的低位，建议关注拥有强大IP存量能力和创作能力的优质头部内容公司，如完美世界、华策影视、慈文传媒、唐德影视等。

我们看好电影行业院线板块，预计2017年票房532亿，同比增长17%。票房的增长主要来自观影人次和ARPU值的双向提升：1）目前中国总观影人次与美国持平，但人均观影人次仅为0.99，不足美国的1/3；2）随着放映技术的升级（如3D、IMAX、杜比影院占比提升）以及影院提供的多元化消费（可乐爆米花、衍生品），影院ARPU将显著提升。建议关注万达院线、中影、上影、幸福蓝海和文投控股。

2、游戏：媒体重点关注游戏防沉迷系统的建立，利好拥有优质研发能力的游戏公司。

2.1 人民日报评论《王者荣耀》关注家长对孩子的引导，符合行业发展规律

本周，多家媒体继续对《王者荣耀》现象发表评论。其中，《人民日报》在评论中没有将矛头指向《王者荣耀》，而是着重强调家长在防止孩子沉迷游戏中应发挥的重要作用。新华网也指出，建立游戏防沉迷体系是当务之急，优秀的游戏寥寥无几。

我们认为，媒体在报道过程中观点的转变与我们在上周周报中的评论一致。一方面，建立防沉迷系统、对游戏玩家进行年龄管理是行业的大势所趋，这本身对于游戏行业的发展、净化游戏环境是一件好事，并不影响游戏研发的创新，游戏行业内部没有必要对此采取这种趋势，一方面已经达成共识，并在积极完善；另一方面，增加玩家的游戏选择，增加市面上优质游戏的数量也是解决这一现象的方法之一，重点关注拥有优质研发能力的游戏公司，如完美世界、游族网络等。

附上人民网上周对《王者荣耀》的评论：

1）媒体对《王者荣耀》的诸多负面报道主要针对低龄玩家，并不涉及游戏本身，因此我们认为此次事件后期发酵将沿着游戏玩家年龄主线发展，《王者荣耀》对游戏并无影响。

2）据极光大数据统计，《王者荣耀》14岁以下玩家仅占3.5%，占比极低且付费能力较低，即便限制游戏时长，也不会对游戏收入产生实质性影响。针对此前媒体报道，腾讯已推出包括实名制、绿色守护计划、限制12岁以下玩家单日游戏时长等一系列举措，腾讯的快速反应也将化解负面舆论，体现出作为大企业的责任担当。

3）关于行业，我们认为未来重点会放在加强对玩家年龄的管控而非对内容本身的限制上，玩家年龄分层管理本身已经提出多年且游戏行业也早已有所准备，因此并不会对行业发展造成太大影响，而且这种管理本身能够让游戏公司系统性地解决目前游戏流程中存在的很多问题，可以降低游戏公司的运营成本，同时对青少年玩家的妥善管理也对游戏系统的完善有所帮助。

4）观察本轮游戏周期最核心的指标是游戏的环比增速，只要这个数据保持稳定，行业的高景气度就会持续，游戏板块第二轮上涨的逻辑就不会被破坏，因此舆论、政策的发酵只能在一定时间内影响二级市场的情绪，但并不会影响行业的高景气度和公司的基本面。因此我们认为无需担忧本次事件，积极把握基本面好的优质游戏公司，如游族网络、三七互娱、华人传媒、完美世界等。

2.2 本周比赛数据

手机游戏：

7月15日，《王者荣耀》、《梦幻西游》、《龙之谷》、《穿越火线：枪战王者》、《虎踞三国2》跻身IOS畅销榜前五，腾讯、网易继续保持前五。腾讯在IOS畅销榜占据垄断优势，依托流量优势保持明显优势，《王者荣耀》、《对话》、《龙之谷》、《魂斗罗》、《穿越火线》等精品游戏稳居畅销榜Top20。网易旗下拳头产品《阴阳师》、《倩女幽魂》也凭借优质的游戏品质，稳居IOS畅销榜Top20。我们相信在网易的优质运营下，旗下拳头产品仍将保持较高的销量表现。

上市公司游戏方面，游族网络7月6日开启公测的拳头产品《策略联盟》、完美世界与万达院线游戏联手发行的《射雕英雄传2》依然保持良好排名。《策略联盟》排名第16位，《射雕英雄传2》排名第8位。两款游戏在上线初期均有大力推广，值得持续关注排名变化。此外，点点互动被世纪华通收购的拳头产品《KOA》继续表现强劲，排名第10位，三七互娱《永恒纪元》排名第21位，凯撒文化《圣斗士星矢》排名第22位，上市公司产品三季度排名22位。加速上线，有利于下半年维持行业高景气度，提升业绩。

此外，《剑侠情缘》、《梦幻诛仙》、《王国纪元》、《崩坏3》等游戏继续稳居高位，说明在良好的运营下，优质游戏的生命周期得以延长。长期来看，产品质量依然是手游产品成功的基础，优质的运营是游戏成功的必要条件。我们积极看好今年手 *** 业的表现。今年二次元游戏的崛起也值得我们关注，《崩坏3》、《雾都孤岛》等产品表现稳定，完美世界女性向二次元游戏《梦幻宝可梦》也获得iOS优质产品推荐，其后续表现值得关注。

从App Store渠道来看，从周下载数据来看，本周下载量前五游戏中均有新面孔。由完美世界研发，万达院线游戏负责渠道发行的《射雕英雄传手游》位列之一，掌趣科技旗下的《坏家伙》位列第二，《热血传奇》、《梦幻西游》、《时空猎人》分列第三至第五。《热血传奇》、《梦幻西游》、《时空猎人》这三款经典精品游戏始终稳居榜首，前三名足见其强大的用户支持度。在动作类游戏排行榜上，《火影忍者》、《天天玄斗》、《狂野西游》、《热血传奇》、《萌宠格斗》位列前五，与上周持平。 棋牌类游戏排行榜上，《开心升级》、《英雄杀》、《开心斗地主》、《单机斗地主》、《天天得州》位列前五，且依然没有变化。

网页游戏：

页游方面，据9K9K数据显示，本周优质平台开服最多的游戏中，《蓝月传奇》（凯影网络独家出品）表现抢眼，《传奇霸主》（37款游戏）以286款上线位列该组第二，《传奇世界》（浙江盛和（凯影网络）开发，227款）排名第三，《封神王座》（219款，（原曲星天下、搜狗游戏、酷我游戏合并，得力宣布拟收购其62%股份）排名第四。排名5-10的游戏分别为《传奇时代》（杭州盛丰，200款）、《西游记》（190款）、《沙攻》（174款）、《大天使之剑》（37款游戏，171款）、《楚乔传》（168款）、《荣耀传奇》 （160），前十游戏保持稳定，仅名次发生变化。传奇游戏依然是页游的主要游戏类型，本周前三名均为传奇游戏，前十游戏中有五款传奇游戏，说明该IP在页游中拥有超高的价值。页游市场龙头游戏优势依然明显，《蓝月传奇》、 传奇》等游戏优势明显，开服数稳定在高位，说明三七互娱、游族网络、恺英网络在页游中占据领先地位。

从开服数量最多的优质平台来看，三七游戏以578台服务器位居之一，顺网游戏凭借《神途》位居第二，开服数量为423台，搜狗游戏凭借《传奇世界》集团的强势表现，以开服387台服务器位居第三，360游戏以360集团开服排名第四，飞火游戏以263集团开服排名第五。前五大平台及开服平台数量保持稳定。整体来看，三七游戏和360游戏在发行页游方面依然具有明显优势，凭借强大的研发能力和稳定的运营能力，双方均成为页游领域仅次于腾讯的平台型公司，页游市场优质产品数量再度增长，最终，拥有强大运营能力的优质平台将明显受益。

开服最多的开发商方面，浙江盛和凭借《蓝月传奇》《传奇世界》的出色表现位居之一，共开服746组，盛和在传奇游戏开发方面的突出实力有目共睹。三七互娱旗下《金装传奇》以开服642组排名第二。北京文脉互动凭借两款今年十大页游排名第三，共开服276组，广州创思、趣酷科技分别以233组、206组位列第四、五。整体来看，页游集中度依然明显，优质游戏公司行业优势明显，重点关注三七游戏、恺英网络、上海游族等。

2.3 投资建议：重点关注具有较强研发能力和流量运营能力的优质公司

我们看好今年游戏市场两大方向，之一，我们继续看好移动游戏的海外拓展。公布了中国全球收入排名前十的出海公司，智明星通得益于COK在过去一年的强劲表现位居之一，IGG、乐元素、龙创悦动、昆仑游戏、易欢网络、龙腾中东、掌趣等分别位列2-10位。我们在2016年中报战略和年度战略中，重点关注了未来2-3年移动游戏出海行业的快速增长，《2016中国游戏产业报告》披露，2016年，自主研发网络游戏在海外市场实际销售收入72.3亿美元，折合人民币约501亿元，同比增长36.2%，进一步验证了行业的增长态势。 从区域获客来看，日本、美国、加拿大较高，分别达到18美元/户、10美元/户、8美元/户。东南亚更低，仅为0.05-0.2美元/户。我们认为随着区域网络环境的改善和国产游戏品质的进一步提升，未来东南亚、中东、欧美将是我国游戏出海的主要市场。海外发行商在出海过程中，对海外游戏市场、海外流量市场、海外渠道市场有充分的了解，同时在后端网络技术、大数据分析技术方面有充足的储备，是分发的咽喉要道，而平台属性带来性能的稳定性则是重点关注的区域。

其次，在国内游戏方面，我们对触发器和网络的竞争差异很乐观。在将未来的非鉴定和净级的公司份额差异化的过程中，有效地，在网上列出了在线效果上，有效地提高了运营效率。竞争性心理学刺激用户通过平台和游戏消费不断获得成就感。 我们相信，就种群结构而言（主要由国际象棋和纸牌游戏覆盖的中年和老年人的比例逐年增加），产品结构（在第三和第四层城市中的本地国际象棋和纸牌游戏扩展以及海外国际象棋和纸牌游戏的崛起，例如德克萨斯州的扑克）和产品属性（R＆的速度越来越困难，成本越来越多，成本越来越多，较高的成本范围却是繁殖率的繁殖率，而繁殖率则繁殖了，并且越来越多地养成了繁殖率，并且跨越了繁荣的范围。

在今年的iOS 11中，Apple将取消最畅销的排名，并将付费列表中显示的应用程序数量直接显示到其他空间，将显示Apple编辑的内容。目前的游戏达到数字后，可以直接显示的游戏数量减少到6个，而与过去的公司相比，这显着降低了。