创战神途 微创医疗因持续分拆亏损持续加大

本文为深潜原子第550篇原创作品

随着单量采购范围的扩大，不少人担心创新器械是否会进入集中采购名单，这将为尚未形成商业模式的创新医疗器械行业带来巨大变数。 2022年9月3日，国家医疗保障局给出了明确答复。由于创新医疗器械的临床应用尚未成熟，使用量暂时难以估算，因此按量实施仍存在一定难度。此外，国家医疗保障局将适应当前情况，在集中批量采购的基础上，为创新产品留出一定市场，开拓市场。

消息传出后，不少创新医疗器械企业显得“松了口气”。微创医疗9月5日开盘一度涨幅超14%，但短期利好无法抵消微创医疗业绩疲软。 2022年上半年，微创医疗营收4.05亿美元，同比增长5.3%，增速远低于去年的20.45%；亏损高达2.53亿美元，同比增长超过120%。当然，更大的问题仍然在于三大核心板块的营收都有不同程度的下滑。

2022年8月，微创第五家子公司微电生理在香港联交所上市。不存在短期带量采购风险，且拥有多家上市子公司，微创医疗核心业务为何下滑？

子公司上市加速，

“万亿”总市值目标仍遥遥无期

上市是企业通过上市资本市场促进业务发展的资本市场行为。从资本角度来看，分拆上市可以为企业带来更大利益。尤其是2019年，境内上市公司分拆到A股上市的规则明确后，分拆上市的案例越来越多。 2020年，分拆到A股上市的公司多达68家，2021年则多达38家。

△分拆上市统计

对于分拆业务来说，分拆后不仅能够以独立的身份走上赛道的顶端，还能在资本市场获得新的评价和融资。这方面有很多成功案例。例如，京东与旗下四家独角兽公司的协同发展就是更好的例子。在医疗领域，不少企业也在努力尝试，其中微创医疗无疑是最成功的玩家之一。

1998年，博士常兆华博士生物科学系博士，留美回国后创办微创医学。当时我国的外科医疗设备比较落后。常兆华博士瞄准了这一赛道，进行了高精度医疗设备的研究。他希望微创医疗能够成为中国的“美敦力”。以美敦力为参照，微创医疗不再专注于心血管介入领域，进而展开多方位布局。这也是微创医疗分拆多家子公司的基础。

事实上，经过20多年的发展，微创医疗无论是产品还是市场，与美敦力仍存在巨大差距。依靠微创医疗，恐怕很难成为中国的“美敦力”，更不用说实现各科室产品的全覆盖。在2020年公司股东大会上，常兆华医生也表达了微创医疗难以全面实现的无奈。

子板块分拆上市不仅对于母子公司市值提升具有重要价值，对于让公司完成“有丝分裂”、让业务板块实现更重要的意义更加独立、充分的发展。既然微创医疗无法应对如此艰难的挑战，那么拆分业务或许是一条出路。后来，微创医疗在引入投资者的同时拆分了子公司。子公司发展壮大后，可以覆盖更多领域的产品，并进入股票市场，扩大资本实力。

如今，微创医疗在心血管介入产品业务、骨科医疗器械、心率管理、主动脉及周围血管介入产品、神经介入产品、心脏瓣膜、手术机器人业务、手术医疗器械等领域均取得了长足发展。

2019年7月，心脉医疗率先在科创板挂牌，开启微创医疗子公司上市之路，一发不可收拾。 2021年2月，信通医疗在香港联交所上市； 11月，微创（上海）医疗机器人也在香港联交所上市； 2022年7月和2022年8月，微创医疗旗下微创脑科学和微电生理分别完成在香港联交所主板和科创板上市。

△心脉医疗股

在微创医疗创始人常兆华医生看来，微创拥有“万亿市值基因”。为了实现这一目标，常兆华医生拆分了多家子公司，目前已上市子公司5家，微创医疗旗下子公司已超过20家。可见，微创子公司的上市之路尚未结束。

对于微创医疗来说，虽然多家子公司已成功上市，但仍摆脱不了亏损的困扰。 5家上市子公司中，仅有“微创脑科学”和“心脏医疗”实现盈利。微创电生理甚至还没有实现盈利，资本市场也开始重新估值微创公司。据《财经世界》周刊统计，“微创”上市公司巅峰时期总市值接近2658亿元。不过，截至发稿之日，6家“微创”上市公司总市值不足900亿。其中，微创医疗总市值已较更高点下跌逾900亿港元，反映出市场对分拆后微创医疗空心化的担忧。常兆华博士的万亿目标面前还存在诸多挑战。

常兆华年薪3亿，

未能阻止核心业务下滑

2020年，微创医疗出现五年来首次亏损。 2021年，净亏损扩大至2.76亿美元。 2022年8月30日，微创医疗公布2022年上半年业绩报告创战神途，4.05亿美元的整体营收增速明显放缓，亏损扩大至2.53亿美元。

官方给出的失利原因主要包括三点：

在深圳原子公司看来，微创医疗的亏损也与高昂的管理费用密不可分。此前，网友们对联想的薪酬体系嗤之以鼻，但在中国高管薪酬排行榜中，微创创始人常兆华博士以2.33亿元排名第三，在健康领域排名之一。 2022年上半年，公司管理费用达1.33亿美元，同比增长29.4%。创始人薪酬从2020年的2.33亿元增至2021年的3.13亿元。

△常兆华的年薪

2022年上半年，微创医疗心血管介入、骨科医疗器械、心率管理三大核心业务同比分别下降9.91%、2.58%、5.47%。收入的增长主要依靠心脉医疗的主动脉及周围血管介入业务，同比增长26.72%。微创神科神经介入业务收入同比增长23.49%。新通医疗的心脏瓣膜业务均实现营收两位数以上。增加。更值得关注的是，微创医疗海外业绩表现亮眼。上半年，微创医疗海外市场营收占比达到53.4%，占总营收的一半以上。

△收入明细

医疗事业是与人民群众福祉最密切相关的事业。虽然我们的医疗产业有了长足发展，但资源不平衡、医生和医院数量无法满足患者需求的问题仍然十分突出。在此背景下，医疗科技是国家大力推动的具有巨大想象力的产业。微创医疗通过创新器械进入市场，在多个领域打造出实用性极高的产品，在术前、术中、术后都能发挥重要作用，从而提高医生的工作效率。目标尚未实现，微创医疗已经开始耐不住寂寞，大量投入高管收入，令人失望。

在资本市场上，微创医疗通过五家子公司的上市证明了自己的能力。在接下来的临床试验中，问题仍然存在，特别是在产品开发和市场拓展方面。

创新医疗器械的崛起离不开核心技术的积累。热衷于分拆子公司的微创医疗2022年上半年研发费用为1.86亿美元，同比增长59.3%。研发成本不低，决心也不小，但研发范围太宽泛。以手术机器人领域为例。达芬奇手术机器人之所以能够垄断世界，就在于技术的积累。数据显示，之一代、第二代、第三代达芬奇机器人在美国布局了2536项专利，在中国布局了732项基础专利。但微创手术机器人仅拥有56项发明专利和8项实用新型专利，距离挑战达芬奇还有很长的路要走。

目前，微创医疗旗下子公司包括：心迈医疗、心通医疗、微创电生理、微创机器人、微创骨科、微创心律、微创佐信、明悦医疗、微创神通、微创Excel通、微创心理治疗、微创医疗有创科威、微创医美、微创视觉、微创子牙、瑞科医疗、申都医疗、申泰医疗、申医医疗、神途龙脉、申图医疗、创迈医疗、迈通医疗、诺杰医疗等。

已经上市的公司已经证明了自己的能力。例如，微创脑科学研发出众多新产品，成为中国神经介入医疗器械行业的领跑者。但微创医疗的主要方向只有八个，这必然会导致一些内卷化。而且，每个赛道都有自己的选手，这意味着微创系统的整体压力更大。微创科室一方面冲击着股市，另一方面也在流失核心人员。近日，有消息称，原微创机器人集团高级副总裁于海鹰辞职加盟万东医疗。核心员工的流失、竞争的加剧表明，微创医疗的日子或许并不像看上去那么光鲜亮丽。

创新医学治疗的收益需要长期观察。微创医学凭借先发优势，在多个领域取得阶段性领先。在未来的竞争中，在细分赛道上，微创医疗能否在别人的全力努力下继续应对，结果或许还是个未知数。 59岁的常兆华医生还能继续引领微创医学多久？微创“万亿市值”梦想能否现实实现？