腾讯与阿里巴巴：两大寡头竞争，挑战者被远远甩在后面

资料来源：投资银行在线，ID：

腾讯和阿里巴巴本周发布了最新一季度财报，这两家市值超过4000亿美元的互联网公司，已经把第三名甩在了身后。

阿里巴巴电商业务同比增长58%，营收达到501.84亿元，净利润达到140.31亿元。

同季度，腾讯营收566.06亿元，较2016年同期增长59%，手机游戏收入首次超越电脑游戏，成为腾讯更赚钱的业务。

过去半年来，阿里巴巴股价上涨逾80%，成为亚洲首家市值突破4000亿美元的公司，紧随其后的腾讯市值也超过了这一数字。

与此同时，原本在电商和游戏领域向其发起挑战的京东和网易，如今已远远落后。

昨日，在全球股市暴跌的背景下，阿里巴巴、腾讯股价分别上涨2.77%、1.92%，京东、网易则分别下跌6.53%、1.78%。

上个季度，京东和百度的股价非常接近，京东市值仅落后百度不到7亿美元。刘强东的公司上涨1%，或者李彦宏的公司下跌1%，中国第三大互联网公司就会易主。

我们将用十张图来告诉你中国互联网最有价值的公司现在在做什么。

腾讯和阿里巴巴的增长支柱

全部来自传统核心业务

阿里巴巴这个庞大的在线经济体，主要依赖用户购买。

今年3月至6月，有4.66亿人在阿里巴巴电商平台上购物，接近中国总人口的三分之一，人均收入贡献从202元提升至273元，电商收入占阿里巴巴总营收比重达86%，而去年同期该数字为73%。

中国人越来越习惯在淘宝、天猫购买生活必需品，天猫平台付费商家数量和平均消费金额均创历史新高。

阿里巴巴首席财务官武卫将这部分增长归因于“新增用户数的增长，以及去年增强个性化展示带来的技术红利”。从去年开始，阿里巴巴还开始强调活跃买家之外的另一个数字：活跃用户。本季度，阿里巴巴的月活跃用户数较三个月前增加2200万，达到5.29亿。

阿里巴巴电商业务增速超过其他业务增速（来源：阿里巴巴财报）

营收更高的互联网公司腾讯本质上仍然是一家游戏公司。

微信活跃用户数在过去三个月增长至9.6亿，覆盖全部中国网民；腾讯广告收入连续三个季度增长，本季度达129.43亿元，占总收入的22.8%。

不过腾讯营收的更大块头还是来自于游戏，《王者荣耀》月活跃用户量连增一年，让腾讯手游收入增长至148亿，首次超过电脑游戏收入。

随着《阴阳师》热度的消退，网易和腾讯在游戏收入上的差距越来越明显，在游戏市场上，腾讯已经把追赶者远远甩在身后。

新的增长都在核心业务上，对于这两家公司来说，这些领域都没有强劲的追赶者，通过核心业务从用户身上赚更多的钱，成为了当下最重要的事情。

利润激增还有其他原因

腾讯靠投资，阿里巴巴靠省钱

腾讯和阿里巴巴已在国内外对多家公司进行了资金和战略投资。

腾讯本季度净利润同比增长70%，除了游戏、广告等核心业务继续保持高速增长外，成功的投资也帮助其获得更多利润。

2016年，腾讯通过投资基金持有韩国更大手机游戏公司22%的股份，成为该公司第三大股东，2016年实现营收约87亿元人民币。

今年4月在韩国上市，市值约99亿美元（约合667亿元人民币），腾讯所持股份价值约146亿元人民币，出售即可获利。

这次投资更像是一项财务投资，腾讯并未将目前最火爆的《天堂2》引入内地，在港台地区也是直接运营。

阿里巴巴的新业务投资仍在亏损，但其对核心业务和运营费用的控制良好。

6·18购物节期间与京东展开对决，由于需要补贴、宣传、促销、备货等，京东的营业费用占收入比重由84%上升至86%。

阿里巴巴的该项数据则由一年前的73.6%下降至65.2%，此外其研发、营销、管理费用等也均有不同程度的下降，其中股权激励费用占总费用与收入的比重同比下降了8个百分点。

此外，得益于良好的经营业绩，阿里巴巴本季度实现经营现金流253亿元，将投资支出现金流控制在139亿元，内外部成本均有所削减。

阿里巴巴和腾讯

每季度每位用户可赚取30元

目前，中国有7.51亿互联网用户，几乎所有人都在使用微信，其中一半人每天使用微信的时间超过90分钟。另外，每月有5.29亿人用手机浏览淘宝。

总而言之，每个用户每季度为腾讯和阿里巴巴贡献约30元净利润。

2016年，跌宕起伏的一年，陆奇取代李彦宏成为百度事实上的掌门人。上任半年后，陆奇公布了百度新的转型计划，并找到了新的收入来源——信息流广告。

京东的电商营收约为阿里巴巴的两倍，但利润却无法与阿里巴巴相比——单季度亏损2.87亿元类似商业大亨的游戏，刘强东的公司平均每个活跃用户就亏损2美分。

几家大公司的广告业务正成为头条 ***

2016年，百度净利润下滑三分之二，这是百度成立以来首次在一年内出现净利润下滑。但在本季度，百度终于恢复了增长。

原因在于百度找到了新的收入来源——信息流广告，在搜索手机APP中增加不断刷新的信息流，成为百度今年大力推广的新模式。

以广告收入为核心业务的百度，在经历了2016年医疗广告问题和人事动荡集中爆发后，时隔一年，终于恢复了广告收入增长。本季度，百度的在线营销，也就是广告收入同比增长5.6%，至178.83亿元。这项占总收入近90%的主营业务，此前已连续四个季度出现下滑。

“与一季度相比，来自大客户的原生广告收入增长了250%，信息流广告收入增长了200%。客户的持续认可和积极投入，表明我们的搜索业务已逐步摆脱过去的负面影响。”李彦宏在财报发布后的内部信中表示。

数据显示，第二季度百度移动日活跃用户数突破1亿。

百度移动改版前（左）与改版后（右）

这种类似今日头条的个性化推荐，让百度信息流广告收入从一季度末的每天1000万元，上升到现在的每天3000万元。

之前的百度，用户在搜索信息之后，不会继续在百度上浏览，这导致百度无法增加广告展示量，而搜索框与信息流的结合，可以让用户停留的时间更长。

受此影响，百度信息流广告收入较之一季度增长了200%。

腾讯原有的广告增长几乎全部靠微信和空间支撑，2016年腾讯品牌展示广告收入仅增长11%，主要来自于腾讯 *** 。

本季度，腾讯媒体广告增速回升至48%，得益于腾讯在媒体领域不断向今日头条靠拢，以及加大对企鹅等自媒体内容的依赖。

结果，腾讯第二季度广告收入首次突破100亿，同比增长55%。

它们都提供类似的界面、类似的模糊性、类似的震撼和类似的广告。

百度通过搜索吸引用户，增加用户在内容上的停留时间；腾讯通过大量自媒体账号增加内容量，降低内容生产成本。

阿里收购的UC浏览器去年开始向内容平台转型，无论是界面还是内容都更像今日头条。“UC式震撼”的背后，是阿里希望利用数据实现内容向头条的转化。

UC浏览器改版前（左）与改版后（右）

他们的新业务除了阿里云外都还在烧钱。

腾讯第二季度财报显示，其月活跃用户数再跌5.4%。

这一数字自一年前开始下降。腾讯解释称，下降是由于非核心用户的减少，强调核心用户参与度的提升。虽然微信用户还在增加，但这意味着在用户增长天花板到来之前，从现有用户身上赚更多的钱是这些公司需要准备的。

阿里巴巴和百度也是如此。

除了核心业务之外，如何用新业务赚更多的钱成为了最重要的事情，但是这一点从来没有人做好过。

过去一年，阿里、腾讯、百度三巨头还是靠传统业务赚钱，2017年，这个局面丝毫没有改变，它们的核心业务甚至越来越赚钱。

2017年第二季度，腾讯网络广告业务成本同比增长76%至63.07亿元，大部分成本用于新业务腾讯视频的内容投入和营销投入。

腾讯执行董事刘炽平在 *** 会议中也坦言，虽然视频广告和付费用户数量都有了大幅增长，但内容成本上涨的速度更快，目前来看，网络视频业务的净亏损还在扩大。

百度的问题更为严重，除了搜索业务，百度去年共计补贴爱奇艺78亿元，今年这一数字还在持续增加，第二季度百度的内容成本上升至31.12亿元。

虽然爱奇艺第二季度营收突破10亿元，但在营业利润率方面，爱奇艺将百度2017年第二季度营业利润率（不按照美国公认会计准则）降低了11.5%。

新视频业务已经成为了投入更多成本争夺市场份额的必由之路，利用广告和订阅带来的付费收入来减缓烧钱速度，新业务要带来较大比例的收入恐怕还需要很长一段时间。

阿里巴巴的新业务，无论是云计算还是数字娱乐，本季度表现都比较出色。云计算付费用户数首次突破100万，成为亚洲首个达到百万级用户规模的云计算公司。财报显示，阿里云本季度营收达24.31亿元，亏损缩减至4%。其长期投入已开始见效，盈亏平衡只是时间问题。

但阿里巴巴其他业务仍在亏损。数字娱乐部门是阿里巴巴第二大收入来源，本季度营收40.81亿元，同比增长30%。虽然营收高企，但该部门主要由UC、优酷、土豆、阿里体育、阿里音乐、阿里游戏、大麦等内容公司组成，内容成本需要更多投入。本季度，阿里巴巴娱乐部门亏损33.88亿元。

其他中国科技公司正与阿里巴巴和腾讯渐行渐远

尽管发掘新业务十分困难，但阿里巴巴和腾讯凭借核心业务的增长，正日益领先于其他中国科技公司。

2016年年底，网易游戏收入同比增长78%至107亿，《阴阳师》的火爆，让其与《王者荣耀》关于手游市场之一的争论不断。

但半年后，腾讯游戏业务加速，网易则放缓脚步，京东也遭遇同样的情况，尽管投入大量资金，用户仍未能养成购买习惯，阿里背后的追赶者在盈利一个季度后，不得不放缓脚步，重回亏损节奏。

阿里巴巴当季利润几乎翻了一番，同时收入也实现了更大增长。

如今，除阿里巴巴和腾讯之外的8家更大海外上市中国科技公司的市值合计也只有2400亿美元，其中腾讯一家就占了60%左右。

排名第三的百度仅为阿里巴巴和腾讯的五分之一。

而还未上市的公司，大部分都是比较大的公司都有投资。

如果这种长期存在的市场垄断局面有任何变化，那很可能就是它变得更加集中了。

可以说，在中国任何阶段，都没有出现过两家规模如此之大，同时垄断各自领域的市场，并保持如此高增长率的中国互联网公司。

新时代的新渠道

移动互联网最初就是为了打破中间环节、去渠道化而设计的。腾讯打破了信息和社交之间的中间环节。过去，信息交流并不顺畅，信息传递往往需要几层甚至几天的时间。我们的信息来源仍然是传统媒体和杂志。但腾讯的微信正在打破原有的信息渠道，通过移动社交大大增加了人们日常接触的数量和广度，大大提高了信息传递的效率。微信本身所呈现的自媒体内容也使信息传递去中介化。于是，微信成为了大家社交和获取信息的新渠道。

同样的例子也发生在阿里巴巴身上。阿里巴巴打破了商品交易的中间环节。过去商品交易需要到大型商场，零售端存在大量中间环节，导致卖家赚不了多少钱，买家也觉得性价比不高。阿里巴巴通过互联网电商去掉了零售的中间环节，大大提高了买卖双方的效率和性价比，也催生了淘宝店主等职业。当商品交易集中在淘宝、天猫的时候，阿里巴巴就成了一个新的渠道，一个大型的互联网商场。

但今天，阿里巴巴和腾讯已经成为新时代的渠道。

比如腾讯垄断社交信息之后，王者荣耀手游就成为了国民游戏，这款游戏不仅制作精良，还蕴含了大量的社交信息，这也导致其他手游无论做得多么好，都很难被消费者发现。同样的事情也发生在阿里巴巴身上，当淘宝、天猫垄断电商渠道的时候，其他电商很难生存下去。包括前几天，一个银行的朋友问我，为什么他们现在的理财产品收益率比余额宝还高，但是还是没有用户去买单？我的回答是：今天去银行买理财产品的人越来越少了，大家都去互联网渠道，所以就算你的产品收益率再高，大多数用户也无法认可。

这就是阿里和腾讯对新渠道的垄断，他们已经成为行业更大的渠道，腾讯是流量的黑洞，阿里是商品交易的黑洞。

大而强时代的马太效应

与传统行业不同的是，我们发现移动互联网的规模越大，增长速度越快，腾讯、阿里巴巴现在的增长速度比它们规模较小的时候要快。

互联网的特点就是加速某些趋势的聚集，快速打开规模经济，比传统行业更强大。比如在社交上，因为大家的朋友都在微信上，所以今天几乎没有人会用类似的产品。传统行业的规模经济更多的体现在成本方面，还不能像互联网一样实现完全垄断。比如沃尔玛曾经是美国更大的超市，但是当时还有大量其他类型的超市，所以互联网产生的是绝对垄断。无论是中国还是美国。

阿里巴巴和腾讯正迈向万亿美元

我们在之前关于互联网两极的报告中认为，腾讯和阿里巴巴都会迈向1万亿美元的市值。

腾讯的增长点：广告、游戏、金融和电商

从长远来看，腾讯是一家靠利润增长驱动的公司。如果市值能从4000亿美元增长到1万亿美元，就意味着收入和利润也需要增长相当的量。从2012年之一季度到2017年之一季度，腾讯的利润增长了4倍，收入增长了5倍。那么未来腾讯还能靠什么来增长呢？

从现有业务来看，手游还未到达天花板。通过对社交关系的垄断和更大的移动互联网流量入口，腾讯完全有能力再推出一款国民手游。无论是韩国还是日本，更大的流量平台往往占据了前十游戏的一半以上。同时，随着重度手游趋势越来越明显，热门手游的生命周期也会明显延长。回到5年前，我们谁也不会想到《英雄联盟》的生命周期会这么强。那么5年后，《王者荣耀》可能还是前五的手游。所以游戏还有增长空间，但增长2-3倍的概率不大。

另一个增长点当然是广告。我们对比移动端广告收入，其实腾讯的移动端广告还远远没有到达天花板。一天可以发7-8条朋友圈广告，腾讯目前也维持着差不多一天一条的节奏。随着朋友圈关注人数的大幅增加，哪怕一天发7-8条朋友圈广告，也不会对用户体验造成太大伤害。而且整个移动端信息流广告已经是大趋势，通过对用户画像的大数据分析，这些广告的投放效率会高于传统媒体平台。从广告收入来看，未来还有几倍的增长空间。

但单纯依靠传统业务的扩张并不足以让腾讯成为万亿美元市值的巨头，我们看到过去五年腾讯业绩的爆发式增长主要得益于新业务：移动互联网。

移动互联网的爆发式增长，让广义上的互联网市场容量增加了好几个维度。如今腾讯的PC游戏收入比2012年更高，但同时也获得了新的移动收入。社交业务也通过传统的PC+移动互联网实现了快速增长，广告业务收入也正在上演同样的故事。那么下一个大市场会在哪里呢？

我认为腾讯的下一个大市场在金融。目前其他业务，主要是微信支付和云业务，营收只有75亿，但保持了224%的同比增长，这个业务的天花板还远远没有被看到。不管在哪个国家，金融占GDP的比重都是更大的。世界上任何一个证券市场市值更大的公司，都有大量的金融公司。今天腾讯的微信支付和阿里巴巴的支付宝已经垄断了移动支付市场。以微信支付为切入点，腾讯未来会渗透到金融产品的交易中。包括个人理财、证券交易、基金销售，甚至金融贷款。以支付为切入点，微信支付已经逐渐成为每个人的钱包。不管是阿里巴巴还是腾讯，未来的一个重大增长点就是金融行业的去渠道化，核心还是以互联网流量为切入点，打破信息不对称，提高双边效率。

另外就是腾讯的电商业务，目前还算平平。但是基于社交关系这个流量入口，标准化商品的购买其实都可以在微信里完成。这也是前文提到的微信支付带来的价值。比如现在我通过微信支付买电影票、火车票、机票等。未来，越来越多的标准化商品可以打包嵌入到微信支付的窗口里。

阿里巴巴的增长点：云服务、新零售、新金融渠道

我认为阿里巴巴的持续增长将从几个方面帮助其市值在未来五年内达到万亿美元。

1、阿里云业务。在京东上市之前，很多人以为京东是中国的亚马逊。但今天我们发现，真正像亚马逊的是阿里巴巴。亚马逊有 *** 业务线，不只是一家店，阿里巴巴也是如此。亚马逊有强大的云业务AWS，阿里云基本在中国称霸了。

根据IDC的数据，阿里云已经成为与亚马逊AWS、微软、谷歌并列的全球四大云服务商。这是阿里云连续第二年进入全球云存储魔力象限。而且在今年的排名中，阿里云和谷歌之间的差距非常小。同时，根据IDC的市场研究数据显示，2016年阿里云在中国IaaS市场的份额达到40.67%，超过了第二到第十名的总规模，彰显了其在中国市场的绝对领导地位。而这一市场份额相比2015年的30%也有了大幅提升。

阿里巴巴2016年全年财报显示，阿里云营收贡献达到55亿，已经连续7个季度规模翻倍。从商业模式上看，电商巨头走向云服务是理所当然的事情，这是因为计算资源本身就有共享的基础，双十一高峰所需要的计算资源通常都是有限的，而亚马逊的AWS也验证了这条路径。另外，与其他云服务不同的是，阿里巴巴拥有海量的用户数据，这些数据和云服务结合起来会成为非常有价值的业务。从企业基因上看，阿里巴巴的ToB能力非常强，B2B业务就是从中小企业业务起家的。所以未来整个阿里云都会保持非常快的增长，在这个赢家通吃的时代，阿里巴巴会不断提升市场份额，保持比行业更快的增速。

2、新零售带来的电商渗透率不断提升。去年下半年，马云提出新零售概念，随后阿里巴巴开始布局线下，更具代表性的就是生鲜超市盒马鲜生，以及阿里巴巴私有化银泰百货。无论是线上电商还是线下实体零售，平台型商家获取用户的核心价值在于价格、商品种类、购买的便捷性。

电商打破了中间环节，获客成本更低，产品展示无限，在性价比和种类上彻底打败了线下，导致实体零售百货不断退却。不管是中国的阿里巴巴，还是美国的亚马逊，他们的市值已经超过大部分实体零售企业的总市值。后来我们发现整个电商开始从标准化产品走向相对非标准化的产品。同时在流量成本上，我们看到线下的流量已经比线上便宜了。新零售就是通过线下的实体店获得新的、更便宜的流量，以线下为载体提供服务。比如盒马，因为提供便宜的海鲜烹饪餐饮，获得了大量中老年流量。连我岳母都已经是盒马用户了。

这些用户通常线上很难获取，线下渠道成为新零售的战场。此外，新零售的另一个核心是系统化的全渠道推广。也就是把之前孤立的B2C在新零售互联网体系里打通。最终盒马会清楚知道每个消费者买了什么，他们的习惯和用户画像，甚至每个社区的盒马门店有什么区别。

这些数据非常有价值，可以更精准地营销用户。在这个过程中，效率更高、创新精神更强的互联网公司仍然是游戏规则的制定者。实体线下零售商通过与互联网公司的合作，获得了未来零售业的入场券。在这个实体零售店明显产能过剩的时代，如果线下店不与线上店融合，未来几年可能就会遭遇灭顶之灾。从这个角度看，未来整个电商的渗透率还会不断提升，阿里电商的天花板还远未到来。

3、继续推进金融业无实体化。虽然存在一定的监管和牌照风险，但互联网金融无实体化是必然趋势。目前银行、证券公司的实体网点效率还不够高，用户体验不好。特别是银行的实体网点，过去跨行取款要付手续费，这时候网点越多，银行的优势就越大。

但时至今日，阿里巴巴从某种意义上来说已经通过支付宝破解了银行的网点优势，整个存款管理都可以在阿里巴巴的体系里完成，甚至用户之间的资金转账、支付、理财都可以在阿里巴巴的平台上完成。这和电商去实体化的一般逻辑类似。不同的是，由于金融的牌照要求和强监管属性，金融行业的去实体化速度比零售要慢。但这依然是必然趋势。目前中国市值最多的金融板块依然是银行、保险等，掌握了整个互联网金融核心的阿里巴巴，或将逐渐吃掉实体金融的份额。

就像过去的十年一样，美国零售业的市场价值并没有变化，但是亚马逊的增长抵消了沃尔玛，百思买，梅西百货公司和JC的零售商的市场价值的下降。 ，我遇到了一个在银行工作的朋友。

我说这很简单，因为用户不再使用物理销售，因此您的产品信息无法由用户访问，越来越多的用户可以通过新的互联网渠道来了解金融产品的产量。

享受这个更佳时代

阿里巴巴的“无与伦比的双头垄断”将与标准石油的垄断和卡内基的破坏相似。

一个人或公司终于变成了与环境密不可分的原因。

您可以添加微信ID来加入微信小组进行讨论（注意：小茶馆），遵循此公共帐户，您每天都可以收到您喜欢的文章；