关注当前经济下行压力

文：任泽平团队

特别鸣谢：华彦雪、梁莹、毕然

为本文的数据收集做出了贡献

1.我们可能正处于从滞胀到衰退的经济周期阶段。

7月份经济金融数据全面下滑，消费、投资、出口均放缓。 7月份不仅先行经济指标出现回落，如制造业PMI、PMI新出口订单、房地产销售与投资、社会融资信贷M2等，有的甚至连续4个月下降；而且工业生产、固定资产投资、社会零售等经济指标也出现下滑。共识指标也开始回落。这表明经济下行压力已经开始传导和扩散，市场对经济衰退的预期有所增强。只有价格数据作为滞后指标，仍处于高位。这是供需缺口和运动式“减碳”共同作用的结果。

7月份经济金融数据下降，有人将其归咎于近期当地疫情、洪涝等情况回升等短期因素，但这并不能解释社会融资、房地产等先行指标连续四个月下降。销售和新出口订单。

通过偶然现象，经济有其自身的周期性运行规律，复苏-过热-滞胀-衰退，周而复始。

经济下行的主要拖累因素来自于：房地产和地方债务的信贷收缩效应开始显现；年初以来社会融资信贷下降已开始影响实体经济，普遍传导滞后约6个月； 5月份以来房地产销售转弱的局面已经开始传导至投资端。房地产长期看人口，中期看土地，短期看金融。房地产是周期之母；随着美国、欧洲、亚洲生产恢复，产能替代效应消退，出口订单下降，出口1 -3月； K型经济增长，中小企业受商品成本挤压、就业低迷等制约消费，消费增长始终疲弱；大宗商品价格过高，超出实体经济承受能力，对经济活动产生抑制作用。这就是循环本身的力量。

我们维持对经济形势的最新判断：大宗商品通胀高点已经出现，经济将逐季放缓。目前正处于经济周期滞胀后期、衰退初期。今年下半年到明年上半年是两个时期的过渡点。，货币宽松周期的时间窗口正在打开。

我们在2020年底提出“通胀预期”，2021年1月提出“流动性拐点”，“一季度是经济见顶，二三季度将逐步放缓”，5月份我们提出“我们必须对未来经济下行压力进行估计并做好准备。” ，货币宽松的时间窗口正在打开。”

经济金融数据全线下滑。现在是时候醒悟并为未来的经济下行压力做好估计和准备了。建议货币政策结构性宽松，财政政策用于新基建建设。

由于经济低迷和高通胀并存，“滞胀”特征明显，货币政策很难大幅放松，更多是对冲和预防。未来，随着经济下行压力加大，通胀回落，经济明显进入“衰退”，财政货币政策将变得积极宽松。随着形势发展，我们判断货币政策宽松的时间窗口正在打开，将经历不急转——慢转——转——踩油门四步过程。

具体来看，7月经济数据呈现七大特点和趋势：

1、产量加速下降与需求放缓、限产、电力短缺、经济复苏不平衡、下游企业经营压力有关。 7月份工业增加值两年平均复合增长率为5.6%，比上月大幅回落0.9个百分点。已经连续三个月下降，PMI生产成分的变化也证实了这一点。其中，出口拉动生产作用较上月减弱，出 *** 货值同比增长11.0%，比上月回落2.4个百分点。

受当地疫情和洪涝情况影响，7月份服务业生产指数两年复合增速5.6%，比上月回落0.9个百分点。

2、近期房地产销售和投资持续大幅下滑。房地产短期内依赖金融。未来要警惕房地产“硬着陆”，以时间换空间。 7月份，商品房销售面积和销量分别为-8.5%和-7.1%，比6月份下降16和15.7个百分点。 8月1日至15日，30个大中城市商品房成交套数、面积同比分别为-24.2%。 %和-25.0%。 7月份房地产开发投资两年复合平均增速为6.4%，比6月份回落0.8个百分点，连续三个月下降。

随着房地产调控持续升级、金融政策收紧，房地产投资将持续承压。 “三条红线”政策倒逼房企去杠杆、减负债，集中供地制度给房企资金带来压力。

3、基础设施投资薄弱。 7月出现强降雨、洪涝等极端天气灾害，对基础设施建设开工造成一定影响。随着专项债后续加速发行，基建有望发展，但支撑经济效果有限。 1-7月基础设施投资同比增长4.6%，两年平均增速0.9%，比1-6月回落1.5个百分点。

今年以来，专项债券项目监管趋严，专项债券发行高峰推迟，募集资金叠加基础设施投资存在时间滞后，优质基础设施储备不足项目。预计下半年基建对经济的支撑力量有限。

4、制造业投资持续复苏，但上游受环保制约，下游受大宗商品通胀挤压，制造业投资反弹有限。 1-7月制造业投资同比增长17.3%，两年平均增速3.1%，比1-6月加快1.1个百分点。 1-6月，采矿业、上中下游制造业利润两年复合增长率分别为17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。

五、消费降幅超预期，商品消费和服务消费双双下降。 7月份，社会消费品零售总额两年复合平均增长3.6%，比上月回落1.3个百分点。其中，商品和餐饮消费两年复合增长率分别为3.9%和0.9%。大宗商品中，建筑装修是主要拖累，这可能与房地产销售下滑有关。疫情对服务消费的影响短期内难以改善。加之近期本地疫情再度出现，餐饮消费持续下滑。

长期来看，消费是经济的慢变量。与就业、收入、复苏的K型分化有关，可能导致消费中心下降。上半年，人均可支配收入两年复合实际增长率为5.1%，低于2019年同期的6.5%。但疫后经济发展存在结构性问题“消费降级与消费升级并存”、“底部通货紧缩、顶部通胀”等经济复苏。

六、出口增速下滑、品类分化与产能替代效应减弱有关。 7月份，我国出口额（以美元计，下同）同比增长19.3%，两年复合增长率12.9%，比上月回落2.2个百分点。从产品看，高新技术、机电产品出口表现强劲，反映出海外需求依然存在。但劳动密集型商品增速由高位放缓，主要是由于美国消费见顶、库存积累、产能替代效应消退；防疫物资对出口的促进作用减弱，占比下降。

7. 通货膨胀已达到顶峰。近期，PPI、PMI价格指数高位波动。 7月份PPI同比增长9.0%，再次创近13年来新高； CPI受食品拖累下降，非食品价格环比上涨。大宗商品超级通胀高点已经出现，但疫情造成的供需缺口依然存在，大宗商品价格高位波动。

二、工业生产加速回落，高技术产业保持高增长。

7月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%，上月为8.3%；两年复合增长率为5.6%，比上月下降0.9个百分点。与限产、电力短缺、经济复苏不平衡、下游企业经营压力有关。分行业看，7月份，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长。

本月高新技术产业和装备制造业表现较好，汽车行业和纺织行业拖累。 1）高技术产业中，医药制造业同比增速25.3%，两年复合增速13.8%，环比回落3.5个百分点，或许由于海外劳动密集型产品需求下降；计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长13.8%，比上月回落3.5个百分点。 13.0%；二是装备制造业表现亮眼。金属制品业同比增长12.7%，两年复合增长率10.2%，比上月回落0.6个百分点；电气机械及器材制造业同比增长10.3%，两年复合增速12.9%，比上月提高1.1个百分点； 3）汽车行业较上月有所改善，但仍构成拖累。 7月汽车制造业同比-8.5%，两年复合增速5.5%，比上月提高1.3个百分点。其中，新能源汽车保有量28.9万辆，增长162.7%；纺织行业同比-1.0%，两年复合增长率-0.2%，比上月提高0.7个百分点。

三、固定资产投资增速继续回落，高技术产业投资仍较快。

1-7月累计固定资产投资同比10.3%，比1-6月回落2.3个百分点，两年复合增速4.3%。 7月份固定资产投资同比增长-0.8%超级力量2经济过热，增速比6月份回落5.5个百分点。从投资主体看，1-7月累计民间固定资产投资同比增长13.4%，国有控股企业累计固定资产投资同比下降7.1%，下降2.0% 1-6月分别增长2.5个百分点。

高技术产业和社会领域投资增速继续快于总体。 1-7月，高技术产业投资同比增长20.7%，两年平均增长14.2%；其中高技术制造业、高技术服务业投资同比分别增长27.1%和8.8%。高技术制造业中，航空航天及装备制造业、计算机及办公设备制造业、医疗设备及仪器仪表制造业投资同比分别增长49.7%、46.9%和34.9%；高技术服务业中，电子商业服务和研发设计服务投资同比分别增长42.7%和27.2%。 1-7月，社会领域投资同比增长13.1%，两年平均增长10.9%；其中卫生、教育投资同比分别增长31.8%和12.1%。

四、房地产销售和投资继续大幅下滑

房地产企业销售和资金回笼速度持续下滑，出现负增长。 7月份，商品房销售面积和销量同比分别为-8.5%和-7.1%，比6月份分别回落16.0和15.7个百分点。 7月份房地产开发资金来源同比-7.0%，比6月份回落11.0个百分点，环比增长-25.3%。需求方面，中央和地方 *** 继续加强对商业贷款的控制，收紧抵押贷款额度，强化购房资金来源，收紧限购限价，提高房地产交易税，集中上海和上海等地新房供应。其他地方，并重新划分深圳和北京。在学区制和武汉“凭票买房”调控房价、保障刚需、遏制学区房炒房等措施下，加上疫情和暴雨影响，购房热情有所下降。看房和购房需求继续下降。供给方面，房企融资政策逐步收紧。随着“三条红线”政策倒逼房企去杠杆、减负债，房企不断实施“以量换价”的优惠促销。 7月份，房地产企业境内贷款、自筹资金、存款及垫款、个人抵押贷款收到的开发资金同比分别增长-17.2%、5.5%、-9.2%、-13.4%年。增速均较6月份放缓。

受疫情、灾害和政策调控影响，房地产投资持续下滑。 7月份房地产开发投资同比增长1.4%，增速比6月份回落4.6个百分点，两年平均增速为6.4%。土地交易方面，在新的“两个集中”土地供应政策下，不少重点城市改变了年度土地供应节奏，土地供应量由“年初低、年底高”转变为“高”。前面低，后面低”。多地首批土地供应规模已超过年度计划的40%，并于3月至4月陆续启动。为控制土地招标溢价率，北京、深圳、上海、重庆等10个城市计划于7、8月份出让第二批土地供应城市。暂缓出让，待房价地价联动等机制完善后重新出售。缺乏土地供应集中且平均地价较高的城市参与，7月份土地购置面积和土地成交价格同比分别增长21.1%和-2.4%，同比增长21.1%和下降19.2%上个月的积分。开工方面，7月份新开工、开工、竣工面积同比分别为-21.5%、-27.1%和25.7%，比6月份分别回落17.7、37.7和40.9个百分点。 “三条红线”政策倒逼房地产企业去杠杆、减负债。集中供地制度考验着房地产企业的资金实力。房地产企业的变现需求促使其加快建设和竣工。上游建筑安装材料价格上涨对建筑安装投资有一定支撑作用。但房地产投资下滑的趋势难以改变。疫情和灾害影响下建设投资和土地交易疲软，房企销售和资金回笼速度持续下滑，抑制了后续土地投资势头，房地产投资将持续承压。

5、基建投资持续疲软

1-7月基础设施建设投资同比增长4.2%，增速比1-6月回落3.0个百分点，两年平均增速为2.7%。强降雨、洪涝等极端天气灾害对基础设施建设开工造成一定影响。分行业看，各行业投资增速均下降； 1-7月，电采暖、燃气热水累计投资同比增长1.7%，1-7月基础设施投资同比增长4.6%，平均增速0.9%两年来均低于1-6月。 1.5个百分点；交通运输仓储、水利环境设施投资累计同比增长5.9%和3.8%，比1-6月分别回落2.8和3.6个百分点。交通运输、仓储业中，1-7月铁路、公路投资累计同比增速分别为-4.4%和4.4%，比1-6月分别回落4.8和2.1个百分点。

专项债券项目监管要求高、监管严，专项债券发行高峰推迟，募集资金到基础设施投资存在3-6个月的时滞，优质基建项目储备不足。预计下半年基建对经济的支撑力量有限。 730次政治局会议要求“合理把握预算投资和地方 *** 债券发行进度，推动年底明年初形成实物工作量”，并赋予地方 *** 自主调整时机的能力的基础设施支出。资金面，由于专项债发行要求高、监管严，地方隐性债务严控，且地方 *** 需在12月前储备一定金额，预计专项债发行高峰将到来八月至九月和十二月。 1）今年专项债券发行节奏与往年不同。根据监管要求，地方 *** 需预留部分专项债券额度用于12月份发行。本年度发行的资金不要求今年用完。地方 *** 已在基础设施支出时间方面规划了利润空间。；2）7月15日银保监会15号文严禁地方 *** 隐性债务的产生或虚假清偿。银行不得为城 *** 司参与地方 *** 专项债券项目提供配套融资，这将给地方 *** 带来财政压力。对专项债券的发行有一定影响。 3）6月28日，财政部发布《地方 *** 专项债券项目资金绩效管理办法》，对专项债券的配套融资提出了更高要求，影响了专项债券的征集和管理。项目方面，国家发改委开始要求各省加快上报2022年项目，完成2021年项目准备工作。但在基建项目高要求的背景下，优质项目储备不足：1）当前财政部对专项债券的项目质量要求较高。优质项目储备不足；二是中央基础设施项目标准不断提高。例如，3月份发布的《关于进一步做好铁路规划建设工作的意见》明确了是否建设第二条高铁以及新开高铁线路的提速。限制明确，多条高铁大动脉建设因铁道部改组等原因暂停、放缓或推迟； 3）国家发改委要求地方 *** 于10月底前将2022年之一批专项债项目上报国家发改委，并要求地方 *** 抓紧完成已完成的项目2021年专项债券准备清单拟实施项目各项前期工作反馈于8月26日前报国家发展改革委。

六、制造业投资低位回升，但增速有限

1-7月制造业投资同比增长17.3%，两年平均增速3.1%，比1-6月加快1.1个百分点。当前制造业投资仍具韧性，但未来受制于两个因素：1）前期利润增长较快，但近期中下游利润逐渐被上游价格传导压缩，中小企业陷入困境。在压力之下。 1-6月，采矿业、上中下游制造业利润两年复合增长率分别为17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。 2）疫情、洪涝等因素引发限产限电背景下，生产回落，订单需求下降，回款压力加大，企业投资意愿降低。

除汽车外，各上中游制造业投资均跑赢整体表现。 7月份，化学原料制造业、通用设备、专用设备和铁路航空运输设备同比分别增长19.8%、17.5%、22.2%和32.1%。受核心短缺影响，汽车制造业投资同比下降9.7%。下游相关制造业表现疲软，拖累整体制造业。食品制造业、纺织业、金属制品业同比分别增长1.6%、1.8%和5.2%。制造业投资预计将继续支撑经济，但动能将逐渐减弱。

七、就业低迷、K型增长，消费降幅超预期

7月份社会消费品零售总额同比增长8.5%，两年复合平均增速3.6%，比上月回落1.3个百分点。 7月份，商品零售额同比增长7.8%，两年复合增速3.9%，比上月回落1.4个百分点；餐饮收入同比增长14.3%，两年复合增长率0.9%，比上月回落0.1个百分点。

建筑装修消费大幅下降可能与房地产销售下降有关。一是生活必需品保持较高增速。粮油食品类同比增长11.3%，两年复合增长率9.1%，比上月回落3.9个百分点。饮料同比增长20.8%，两年复合增长率15.6%，环比下降3.9个百分点。环比下降8.5个百分点；烟酒品类同比增长15.1%，两年复合增长率9.9%，环比下降5.8个百分点；二是消费升级品表现分化。化妆品品类同比增长2.8%，两年复合增长率6.0%，环比下降11个百分点；金银珠宝类同比增长14.3%，两年复合增长率10.8%，环比提高2.5个百分点； 3）建筑及装修材料合计占比11.6%，两年复合增长率4.3%，比上月下降6个百分点。 4）汽车销量同比-1.8%，比上月回落6.3个百分点。

消费是经济中的慢变量。受居民收入和就业影响。当前就业形势总体稳定，但结构性问题突出，居民收入尚未恢复到疫情前。 7月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比6月份上升0.1个百分点。 16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为16.2%和4.2%，分别比上月下降0.8和0个百分点。 31个大城市调查城镇失业率为5.2%，与6月份持平。上半年，全国居民人均可支配收入同比名义增长12.6%，两年平均增长7.4%，同期增长8.8% 2019 年；按实际计算，同比增长12.0%，两年平均增长5.1%，2019年同期增长6.5%。

八、进出口双双下降，产能替代效应消退。

7月份，我国出口额（以美元计，下同）同比增长19.3%，两年复合增速12.9%，比上月回落2.2个百分点；环比为0.4%，比上月回落6.3个百分点。短期来看，原材料成本上涨，海运运费上涨，集装箱难求，将压制出口商的成本和出货速度。长期来看，由于经济复苏重心转向服务业以及外需下降；新兴经济体持续复苏，产能替代消退。

高新技术、机电产品出口表现强劲，反映出海外需求持续旺盛。但劳动密集型商品增速由高位放缓，主要是由于美国消费见顶、库存积累、产能替代效应消退；防疫物资对出口的促进作用减弱，占比下降。 1）高新技术和机电产品两年复合增长率分别为15.5%和14.1%，比上月分别提高1.9和-1.4个百分点。 7月美国制造业PMI为63.1%，比上月上升1.0个百分点；欧元区制造业PMI为62.6%，德国制造业PMI为65.6%，均处于高景气区间。 2）劳动密集型产品两年复合增长率为8.4%，比2020年下降3.5个百分点；美国耐用品库存同比增速为8.9%，较2019年同期提高1.0个百分点。美国进口全球劳动密集型产品250.6亿美元，同比增长41.5%年; 从中国进口89亿美元，同比增长15.9%。 3）防疫物资相关品类出口占比从2020年的10.0%下降至目前的7.6%。对出口的带动作用减弱。分地区看，对美国、欧盟、东盟出口两年复合增长率分别为13.0%、6.4%、14.3%，变化3.7、-3.5、-2.1个百分点上个月的积分。

7月份，我国进口金额（以美元计）同比增长28.1%，两年复合增速12.8%，环比回落8.6个百分点。 7月份的机械和电气产品进口同比增长19.4％。其中，金属产品，机械和设备以及仪器的进口价值增加了14.2％，13.8％和16.3％。在商品中，大豆，铁矿石，原油和钢的进口价值分别为-17.9％，6.8％，9.3％和-12.2％，进口量为-19.1％，-1.0 ％，2.8％和16.1％的同比。在地区，美国和东盟的两年复合增长率分别为14.1％，4.1％和13.6％，比上个月的9.7、7.4和11.3个百分点急剧下降。

9.社会融资的增长速度减慢了，实际经济的融资需求减弱了。

7月的现有社会融资量表为302.49万元人民币，同比增长10.7％，比上个月下降了0.3个百分点。新的社会融资规模为10.6万元人民币，同比减少6362亿元人民币。一方面，对经济的下降压力增加了，房地产法规进一步收紧，实际经济的融资需求较弱。另一方面，7月的储备要求降低是预防措施和对冲，尚未传输给实际经济。

在结构层面， *** 债券和现场和违反平衡表融资共同拖延了局势，而公司债券发行回收。 7月，新的元INMB贷款是8391亿元人民币，同比减少1830亿元人民币，并获得了增加的账单融资和信贷结构差的支持；公司债券融资为2,959亿元人民币，同比增长601亿元人民币，每月减少611亿元人民币；平衡表融资减少了4038亿元人民币，同比减少1389亿元人民币。其中，未交望的法案减少了2316亿元人民币，同比增长1186亿元人民币。信托贷款减少了1571亿元人民币，同比增长204亿元人民币。委托贷款减少了151亿元人民币，基本上是同比的； *** 债券融资为1820亿元人民币，同比增长369亿元人民币。

7月，对金融机构的年度信贷增长率为12.3％，与上个月相同。 7月，金融机构的新元INMB贷款为1.08万亿元，同比增长905亿元人民币；新的公司贷款为434亿元人民币，同比增长1689亿元人民币。短期贷款，中和长期贷款和账单融资增加了156亿元人民币，少于1,031亿元人民币和2792亿元人民币，分别比去年同期增加了2792亿元。新的居民贷款为4059亿元人民币，同比减少3519亿元人民币。其中，短期贷款增加了85亿元人民币，同比减少1425亿元人民币。中期和长期贷款增加了3974亿元人民币，同比减少2093亿元人民币。这主要是由于对房地产法规的加剧以及政策的发酵来打击对“学区住房”和“假离婚”房屋购买的猜测。

7月，M2同比增长8.3％，比上个月下降0.3个百分点。从结构的角度来看，1）公司存款减少了1.31万亿元，同比减少2400亿元人民币。居民存款减少了1.36万元人民币，同比显着下降了6405亿元人民币。在银行评估的季节性影响的影响下，商业银行在本季度初将一般存款转换为金融产品。此外，7月是税收的重要月份，居民和企业的存款被转换为非银行存款和财政存款。 2）财政存款增加了6008亿元人民币，同比增长136亿元人民币，这主要是由于税款的影响。 3）非银行金融机构的存款增加了9576亿元人民币，同比减少8424亿元人民币。主要是由于去年同期的高基础以及今年的波动股票市场，居民和公司对本季度初移动存款的热情不那么热情。居民和公司的投资意图相对谨慎，非银行存款同比增长。 M1同比增长4.9％，比上个月急剧下降0.6个百分点。一方面，由于季节性因素（例如税款），资金从实际经济和货币撤离中流回了全国财政部。另一方面，在经济低迷的压力下，信贷缩减，M2-M1剪刀差距越来越大，实际经济的活力也有所下降。

10.食品将CPI拖下以继续下降，PPI在高水平上波动

7月，CPI同比增长1.0％，下降0.1个百分点；月一个月，它上升了0.3％，下降了0.7个百分点。排除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.3％，比上个月增加0.4个百分点。食品价格同比下降3.7％，每月每月下降0.4％，主要受到猪周期的压制。其中，受到极端天气的影响，例如某些地区，新鲜蔬菜的生产，储存和运输成本也增加了，并且价格从上个月下降了2.3％，价格上涨了1.3％。鸡蛋，水生产品和新鲜水果的价格分别上涨了15.6％，13.8％和5.2％，分别影响CPI的增加约为0.09、0.25和0.01个百分点。非食品子项目变为同比增长2.1％和每月0.5％；影响CPI同比增长约1.70个百分点，每月每月增加0.37个百分点。从不同的项目看，它主要是由运输和通信，汽油和柴油的价格驱动的，该价格分别增加了6.9％，每月3.5％和3.8％。受夏季旅行的影响，机票，旅行和酒店住宿的价格显着上涨，每月每月增长24.3％，7.3％和3.8％。

7月，PPI同比增长9.0％，比上个月上涨0.2个百分点；它每月上涨0.5％，比上个月上涨0.2个百分点。受高温天气影响，对热煤的需求很大。亚属金属矿石采矿和加工，石油和天然气开采，煤矿开采和洗涤行业，石油煤以及其他燃料加工行业的月份增长更大。具体而言，亚属金属矿石开采和加工的价格同比增长54.6％，每月每月增加3.6％。每月增长比上个月缩小1.8％。石油和天然气提取的价格同比增长48.0％，每月每月增加5.9％。每月一个月的增长大于上个月。上个月的边际增长为2.4％；煤炭开采和洗涤行业的价格同比上涨45.7％，每月6.6％，每月每月的增长范围比上个月缩小1.4％；石油，煤炭和其他燃料加工行业的价格同比上涨35.4％。每月一个月的增长率为2.6％，每月每月的增长比上个月缩小0.5％。布伦特原油的平均价格为2.8％的月份，工业产品指数为3.3％，每月， Rebar价格为8.8％的月份， Coal和 Coal煤炭的价格为8.8％价格为5.1％和5.7％的月份，LME铜价为-2.1％的月份。

11. PMI继续下降，中小型企业的成本飙升和困难增加

7月的制造PMI为50.4％，比上个月下降0.5个百分点。生产指数和新订单指数分别为51.0％和50.9％，比上个月分别下降0.9％和0.6个百分点。与上个月相比，经济势头的差异（新订单 - 成品库存）下降了1.1个百分点。

制造PMI和经济势头连续四个月下降，生产和需求都下降。 PMI产量指数为51.0％，比上个月下降0.9个百分点。部分受到极端天气，流行病，原材料供应短缺，物流差和其他问题的影响，这与中期成本上升和需求放缓有关。新订单指数为50.9％，比上个月下降0.6个百分点，是将近一年的更低点；新的出口订单指数为47.7％，比上个月下降0.4个百分点，低于连续三个月的临界值。

7月，大型，中小型企业的PMI分别为51.7％，50.0％和47.8％，比上个月更改0.0，-0.8和-1.3个百分点。成本正在上升，新订单需求正在减少，付款压力很高。中型企业已经降至关键点，而小型企业连续三个月降至临界价值以下。小型企业的新订单和新出口订单指数分别为47.3％和41.9％，比上个月下降了1.5和4.7个百分点；行业成本压力仍然挤压了下游企业，尤其是小型企业的利润。小型企业在7月的购买量指数为48.2％，比上个月下降了1.4个百分点。

7月份的非制造商业活动指数为53.3％，比上个月下降0.2个百分点，表明扩张速度放缓。

建筑行业的商业活动指数为57.5％，比上个月下降了2.6个百分点。建筑行业的新订单指数和员工指数分别为50.0％和52.1％，比上个月更改-1.2和1.8个百分点；从期望的角度来看，业务活动期望指数为64.0％，仍处于高繁荣范围内。

服务行业业务活动指数为52.5％，略有篮板为0.2个百分点。从行业条件的角度来看，在接受调查的21个行业中，18个行业的业务活动指数在扩张范围内，比上个月增加了6个，服务业的繁荣也在扩大。从市场预期的角度来看，业务活动预期指数为60.1％，连续六个月的高健康范围超过60.0％。服务行业公司继续对最近的业务发展前景保持乐观服务高于64.0％，高于整个服务行业。预计相关行业将继续保持快速增长。