1.85 安信证券喊话“茅台1.85亿市值提前兑现”被打脸，涉事分析师被通报

[摘要] 正当安信证券食品饮料分析师苏诚表示“茅台暂无实质性负面消息， 1.85万亿市值将提前实现”之际，贵州茅台遭遇了市值更大跌幅。

11月29日，股王贵州茅台日内跌幅达5%，截至收盘，公司报1129元/股，跌幅3.98%，跌破60日均线。今年以来，茅台曾两次触及60日均线，均引发二次上涨。但这一次，却毫无回头之力，暴跌4%，且跌幅属大盘跌幅，跌破60日均线。

就在一周前的11月21日，贵州茅台A股市值飙升至15468亿元，超越工商银行的15449亿元（不含H股市值），登顶A股市值榜首。有人戏称其为“宇宙之一瓶酒”的诞生。今年贵州茅台的大幅上涨，也让此前提出“茅台2024年市值目标1.85万亿元”的安信证券分析师苏成有了进一步上调目标的勇气。

他说，“我们当初报告中提到的茅台1.85万亿市值目标，或许可以提前实现。”然而，在短暂的胜利之后，贵州茅台陷入连续调整，目前已从更高点1241.61元回落逾百元，以11月21日1231.30元的收盘价计算，贵州茅台股价6个交易日内蒸发1285.09亿元，市值老大宝座未回暖便已丢，这迅速打了分析师一记耳光。

大胆预测！茅台1.85万亿市值目标能提前实现吗？

今年以来，贵州茅台涨幅已达102.24%。在贵州茅台股价屡创新高的同时，机构目标价也不断“更新”，今年9月以来，多家机构再度上调贵州茅台目标价至1300元左右，较高的有川财证券1405元、东兴证券1424元、华泰证券1455元。

不过，最敢说话的还是安信证券分析师苏诚，他早在2017年就预计茅台市值将达到1.8万亿元。

2017年11月16日，安信证券食品饮料首席分析师苏诚发表了题为《努力破解三个难题高瞻远瞩迎接一轮增长》的研报。在这份研报中，苏诚表达了“茅台涨价空间比较确定，2025年左右市值天花板在1.85万亿元（25倍估值，20倍估值1.48万亿元）”的观点，并在当时将贵州茅台的目标价上调至900元/股。而当时贵州茅台的股价仅为698.70元（2017年11月16日收盘价），仅为现在的一半。大胆的目标价引发市场关注，并被广泛转载。

那么，该分析师的预测依据何在？研报称，“对茅台未来业绩增长及1.85万亿市值空间的研究结论，主要基于核心产品茅台酒出厂价及销量上涨的预测。”

但由于预测过于激进、依据不足，安信证券苏诚被上交所通报。上交所认为，安信证券的“2025年茅台市值为1.85万亿元”、“以普菲1299元/瓶的价格，简单估算茅台在2025年左右销量将大幅增长”等说法依据不足，与“目前茅台酒出厂价为819元/瓶，前述预测价格较现价上涨了58.6%”相比，均存在依据不足。

苏诚上调目标价一个月后1.85，贵州茅台时隔多年首次上调出厂价。2017年12月18日，贵州茅台公告称，“为更好地协调平衡各方面因素，经研究决定，公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格，平均涨幅在18%左右。”这是茅台酒五年来第二次上调出厂价。

贵州茅台此次上调出厂价，似乎早被一些机构所预料。安信证券苏诚称：“反正12月28日的会议要讨论（涨价），迟早要公布，还不如直接公布，这样审批函件会更规范一些。”

预测合理吗？

不过，即便如此，也不能完全证明“茅台市值将达到1.85万亿元”预测的合理性。从以往的情况看，贵州茅台似乎并不流行上调出厂价。虽然上调出厂价可以大大提高公司利润，但贵州茅台管理层对这一举动十分谨慎。虽然近期市场上不断有要求茅台涨价的呼声，但李保芳却在多个场合表示，茅台近期不会涨价。这也意味着“涨价不能成为可持续的策略”。

翻看安信证券过往研报，我们发现安信证券曾看好“头号妖股”全通教育：2016年4月18日，安信证券发布研报，给予全通教育“买入-A”评级，目标价84.7元（调整前价30.75元），目标涨幅10%。随后，全通教育开始连续下跌，截至11月29日收盘，其股价跌至5.39元/股。

如果去掉出厂价上调的希望，那么茅台的产量会受到多大影响？

安信证券分析师在研报中预计，贵州茅台“2024-2025年左右年产量将达到4.48万吨左右，对应净利润预计超过740亿元(含系列酒)，较2017年预测净利润250亿元增长200%左右”。

公开数据显示，2019年茅台的可售量主要对应2015年的基酒产量，2015年也是茅台基酒产量较低的一年。进入2020年之后，对应的茅台基酒产量将逐步提升。根据贵州茅台近期的技改项目，2020年茅台的基酒产能将达到阶段性高点5.6万吨。如果2025年这个产能全部释放，即便茅台的实际产能始终大于设计产能，不考虑基酒年滞留，到2025年，贵州茅台每年的茅台发运量也将达到1亿瓶。

也就是说，茅台的产能和供应量能够达到分析师预测的吨位，但贵州茅台供应量的增加就意味着市值的提升吗？我们知道，2018年贵州茅台股价上涨超过100%，但除了业绩增长亮眼之外，恐怕更多的还是机构抱团推动股价上涨。

最新财报显示，贵州茅台前三季度营收609.3亿元，今年营收初步估计为812.4亿元，低于预期；目前动态PE为37倍。虽然公司未来成长性还不错，但贵州茅台目前股价已经超出了其本身价值。包括安信证券在内的券商敢于不断上调贵州茅台目标价，或许是机构抱团白马的结果。过高的股价也让机构在年底结算业绩时毫不犹豫地抛售估值过高的股票。

2019年一季报显示，易方达资产管理（香港）有限公司持有贵州茅台0.98%的股份，二季度该机构减持股，到今年三季度，该机构账户已退出茅台前十大流通股东。

“我们还能仰望茅台吗？”

继上周五蓝筹股大跌之后，昨日核心资产再度遭遇冲击，其中茅台领跌。茅台大跌或与北向资金持续减持有关，北向资金的流入流出对茅台股价影响比较大。从外资流向来看，近一个月北向资金基本都在抛售酿酒行业的股票，而白酒板块近一个月的流出量远大于流入量。

事实上，造成股价剧烈波动的不仅仅是北向资金的再平衡，机构资金的流出也是一大因素。临近年底，机构面临资金结算，正处于最后的履约期，机构也不愿意战斗，准备撤资，于是抛售引发下跌。

从基金重仓股来看，医药、酿酒、农业股等核心资产类蓝筹股今日大量大幅下跌。

其实上周五贵州茅台、恒瑞医药就已经暴跌，今日暴跌再度加剧。蓝筹股虽然具有长期投资价值，但今年以来涨幅过大，估值已不便宜。以贵州茅台为例，近十年来，贵州茅台更高市盈率为42.81倍，近五年来，贵州茅台更高市盈率为40.8倍。2019年11月25日，贵州茅台市盈率为36.18倍，处于近五年来的高位。

如果买蓝筹股是价值投资，那么投资高估值的蓝筹股还算是价值投资吗？恐怕获利了结比“价值投资”更安全。机构获利回吐导致蓝筹股大幅下跌，现在整个核心资产类别似乎正在经历大规模抛售。那么，贵州茅台会失宠吗？