1.85 中和药业竞标遭否决，其1.85亿元广告费引关注

近日，海南中和药业股份有限公司（下称“中和药业”）首次公开发行股票申请遭否决，发审委对其销售费用率过高、业务推广费用占比过高提出质疑。

申报材料显示，中和药业主营业务为多肽、核苷类药物研发、生产和销售，是国内最早专业从事“全化学合成多肽药物”研发和生产的制药企业之一，主要产品包括胸腺五肽、胸腺肽α、恩替卡韦等。

中和药业表示，和欣牌胸腺五肽在2003年抗击非典疫情中做出了突出贡献，被海南省人民 *** 授予“防治非典杰出奖”。

不过，国际金融报记者调查发现，中和药业如今更像是一家“开会”的公司。

每年 2701 场学术会议

备案文件显示，中和药业2015年至2017年销售费用分别为1.01亿元、1.78亿元、3.49亿元，占营业收入的比例分别为28.7%、35.66%、49.68%，金额和占比均大幅提升。

值得注意的是，中和药业2015年至2017年学术会议费及宣传费分别为2308.85万元、8359.91万元、 1.85亿元。

这一费用的激增体现在学术会议频率的大幅增加上，2015年至2017年，中和药业举办的学术会议次数分别为340场、1117场、2701场，这意味着2017年平均每天要举行7场以上的会议。

巨额的销售费用及业务推广费用也引起了IPO审核委员会的关注，成为中和药业被否决的原因之一。

值得一提的是，2018年以来审核的5家医药制造企业中，无一通过。天益医疗、申联生物、众合药业均被否决，另两家被暂时停表决。其中，销售模式、业务推广费用等是医药、医疗企业“易犯错误”。

不同配送模式客单价差异较大

召开“一天七次会”的中和药业表示，自2014年起，随着公司“经销商”销售模式的推行，公司引入外部推广服务商协助公司进行学术推广、市场开拓等相关工作，导致公司营销费用不断增加。

对于“经销商”销售模式，中和药业表示，该模式的推广费用由公司承担，而经销商模式则是经销商主导市场推广活动，并承担相关费用。

记者发现，在不同销售模式下，中和药业部分产品的平均单价差别很大。

例如1.85，中和药业获奖的胸腺五肽产品，经销商模式下10mg冻干粉平均单价为11.96元/瓶，而分销模式下平均单价为95.7元/瓶，是前者的8倍。

值得注意的是，除1ml：10mg预灌装产品分销商模式与分销商模式平均单价比为4.84倍外，其余5款胸腺五肽产品的上述倍数均在5倍以上。

此外，除醋酸阿托西班占中和药业营业收入不足10%外，其余产品在经销商模式与分销模式下的平均客单价比均在2倍以上。

那么，这是否意味着一些药品的价格受到营销费用的很大影响呢？

不容忽视的是，虽然2015年至2017年中和药业营业收入快速增长，分别达到约3.53亿元、4.99亿元、7.03亿元，增长率分别为41.34%、40.88%，但中和药业的主营业务成本增长并不多，2015年至2017年分别为5763.04万元、6777.78万元、7489.31万元，增长率分别为17.61%、10.5%，远低于同期中和药业营业收入和销售费用的增长率（75.78%、96.47%）。

研发成本低

说到药物的疗效，人们不禁会想到研发的投入。

中和药业表示，“加大研发投入是公司保持持续竞争力的重要保障。药企的核心竞争力主要体现在拥有广阔的产品线和产品基础，这就要求公司不断研发新药。为了保持在行业的竞争优势，公司必须投入大量资金用于新产品的研发和新剂型的开发。”

不过，记者发现，中和药业的研发费用并不高。

申请书显示，中和药业2015年至2017年研发投入分别为799.72万元、2412.03万元、1306.08万元，占营业收入的比例分别为2.27%、4.84%、1.86%，且未发生研发费用资本化的情况。

对此，中和药业表示，“研发投入较少，主要原因是公司近几年推行经销商销售模式后，产品出厂价提高，导致现有研发投入占比相对较低。”

此外，记者发现，与申请书中提到的同行业可比上市公司相比，中和药业在研发费用上并无优势，金额排名倒数第二。

备案文件显示，与中和药业同行业的可比上市公司共有11家，分别是金华控股、海特生物制药、广生堂、汉宇药业、舒泰神、安科生物制药、长春高新、丽珠集团、双城制药、益百制药、富瑞控股。

Wind资讯显示，中和药业2016年研发费用为2412.03万元，仅高于金华控股，低于另外10家公司。

值得注意的是，金华2017年研发费用约为1704.74万元，高于中和药业的1306.08万元。此外，同行业可比公司中，披露2017年数据的7家公司研发费用均高于中和药业。

值得注意的是，在披露2017年数据的8家公司中，金华、海特生物、科尚泰三家公司的扣除非营业外费用后的净利润远低于中和药业的1.92亿元，分别为3372.12万元、1.25亿元、2917.24万元，但其研发费用却高于中和药业，其中科尚泰的研发费用约为7533.25万元，约为中和药业的5.77倍。

此外，披露2017年数据的8家公司，研发费用占扣除非经常性损益后净利润的比例分别为50.56%、19.67%、258.25%、28.03%、35.19%、52.39%、54.26%、70.18%，更低值为19.67%，而中和药业仅为6.8%。